百度與阿里巴巴的投資邏輯

文/硅發(fā)布

　　不管是三角戀還是三國殺，隨著投資并購越來越多，有三家公司常常撞在一起，他們是BAT：百度、騰訊和阿里巴巴。

　　美國百年商業(yè)史就是一段并購史，目前中國互聯(lián)網(wǎng)也正進(jìn)入一波并購潮，因此了解幾大巨頭的收購邏輯十分重要。

　　他們到底買什么類型的資產(chǎn)？怎么挑公司？以什么標(biāo)準(zhǔn)估值？

　　剛剛過去的清科“2013年中國股權(quán)投資與并購年會”上，我在現(xiàn)場記錄并梳理了湯和松和張鴻平的解答，希望能幫助你一窺互聯(lián)網(wǎng)龍頭的投資思路。

　　湯和松：百度企業(yè)投資部總經(jīng)理

　　張鴻平：阿里巴巴資本董事總經(jīng)理

　　第一個問題：買什么？

　　湯和松：首先要說明的是，百度所有投資都緊緊圍繞“戰(zhàn)略”二字。我們不追逐財(cái)務(wù)性投資，而要求在戰(zhàn)略上跟百度有協(xié)同意義。

　　如何理解戰(zhàn)略？形而上講，戰(zhàn)略分為三個方面：第一、對核心業(yè)務(wù)的加強(qiáng)。百度的核心業(yè)務(wù)是搜索，那么圍繞著搜索的技術(shù)、產(chǎn)品以及團(tuán)隊(duì)，就是我們投資的主要目標(biāo)。第二、生態(tài)系統(tǒng)的建立。百度所認(rèn)為的生態(tài)系統(tǒng)是個人、網(wǎng)站和網(wǎng)民，要有助于促進(jìn)他們的共生、發(fā)展和繁榮。

　　第三、未來布局。我們一直說移動互聯(lián)網(wǎng)是未來，但現(xiàn)在它已不是“未來”了，移動互聯(lián)網(wǎng)是“今天”。所以對一些現(xiàn)在是非核心、但判斷下來有可能成為“未來”的業(yè)務(wù)，會提前布局。

　　張鴻平：阿里的投資思路可以分成兩個部分：一是和阿里業(yè)務(wù)能較強(qiáng)整合的。只要對阿里本身有益，控股也好、收購也好、占股多少都可以談。在這塊，我們會做一些有影響的投資。

　　二是與阿里巴巴打造生態(tài)圈、平臺有關(guān)的公司，強(qiáng)調(diào)布局和共生關(guān)聯(lián)性。比如我們投的陌陌、美團(tuán)、丁丁、在路上等，阿里采取少數(shù)股權(quán)投資。

　　投資方向而言，無線互聯(lián)網(wǎng)仍是未來重點(diǎn)。淘寶、天貓是基于物質(zhì)交易的平臺，但如果仔細(xì)看，隨著經(jīng)濟(jì)體不斷成長，非物質(zhì)部分會占經(jīng)濟(jì)越來越大比重，所以我們也在關(guān)注一些新領(lǐng)域，如本地生活服務(wù)、文化產(chǎn)業(yè)等。

　　第二個問題：怎么挑公司？

　　湯和松：一件事情的成功，需要很多必要條件才能構(gòu)成一個充分（條件）。可有那么多條件，哪些是西瓜哪些是芝麻？

　　百度評估一家目標(biāo)公司，簡單講就兩個層面：第一是戰(zhàn)略層面。務(wù)必嚴(yán)謹(jǐn)、精確、深刻地理解它和百度的關(guān)系。也許一時(shí)理解不清楚，也許有些事只能事后諸葛亮，但你要盡最大努力。問問自己以下幾個問題——我們需要的是什么？對方需要的是什么？雙方的定位是什么？往后走在一起，會是怎樣的關(guān)系？

　　戰(zhàn)略上的錯誤，戰(zhàn)術(shù)上是挽回不過來的，一個人品德不好，到最后終歸會失敗，都是一樣道理。

　　第二是戰(zhàn)術(shù)層面。這一層講究很多細(xì)節(jié)條件，不過歸根到底也是戰(zhàn)略需求在戰(zhàn)術(shù)上的體現(xiàn)。比如看一個團(tuán)隊(duì)，要考慮他們的質(zhì)量、可持續(xù)性、合作心態(tài)等。又如一家公司處于新興行業(yè)，它有巨大的用戶基礎(chǔ)、建立了較高壁壘，但你要再仔細(xì)想想，它的領(lǐng)先性是處于市場早期、中期還是后期？等等。

　　張鴻平：投資其實(shí)是投資未來，不是現(xiàn)有或現(xiàn)在非常強(qiáng)的東西，而是和我們有互補(bǔ)性，或未來我們需要成長的地方。

　　阿里巴巴尋找的對象分兩類：一、TP（Taobao Patrner），即淘寶伙伴。比如我們投過麗人麗裝和寶尊電商，它們都可被歸為TP。這兩家企業(yè)本身成長性就很好，具有財(cái)務(wù)價(jià)值，并且和阿里一樣在電子商務(wù)領(lǐng)域做些基礎(chǔ)工作，滿足日常所需，它們對阿里完善平臺有意義。

　　第二是，阿里還喜歡投資在無線方面有獨(dú)特優(yōu)勢的、有用戶的、有行業(yè)地位的公司，像高德、新浪微博、陌陌、丁丁、美團(tuán)等。當(dāng)未來格局發(fā)生變化，如傳統(tǒng)PC（個人電腦）互聯(lián)網(wǎng)更多轉(zhuǎn)向無線時(shí)，這些公司也許能與阿里產(chǎn)生協(xié)同價(jià)值。

　　第三個問題：怎么估值？

　　湯和松：我想說說，從哲學(xué)層面對成交價(jià)格的一點(diǎn)理解。

　　一件東西的價(jià)格，永遠(yuǎn)由兩個因素決定：第一，它獨(dú)立放在市場上值多少錢？第二，某個具體的人，愿對它出價(jià)多少？所以一家目標(biāo)公司的價(jià)格，永遠(yuǎn)從市場價(jià)格起步，以戰(zhàn)略價(jià)值封頂。

　　就像一瓶礦泉水，對一個口渴的人和一個現(xiàn)在不口渴的人來說，意義不一樣，愿付出的價(jià)格也不一樣。再舉個例子，北京五道口附近有個樓盤特別貴，因?yàn)樗怯匈Y源，所謂“學(xué)區(qū)房”，據(jù)說十幾萬一平方米。如果現(xiàn)在有一套房標(biāo)價(jià)大概1900萬，你買不買？

　　我的回答如下：如果老爹本身就是身價(jià)50億元的富豪，孩子有了這套房后又努力，考上北大清華，畢業(yè)后能繼承和打理好50億的家族產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)生好的邊際波動效益，有戰(zhàn)略意義，就可以買。

　　如果老爹是個平民，即使他咬牙買下了這套學(xué)區(qū)房，孩子后來考上北大清華。能繼承的只有老爸基因，畢業(yè)后他進(jìn)了銀行工作，一個月拿1萬多元工資已經(jīng)不錯，那這房子就不能買。

　　張鴻平：做投資的人都非常清楚估值的幾種方法和模型，會根據(jù)現(xiàn)有上市公司的PE（市盈率）、PS（市銷率）、公司未來可能實(shí)現(xiàn)的利潤折換等作參考。不過以上都是學(xué)術(shù)理論，模型和理論提供實(shí)戰(zhàn)上的投資基礎(chǔ)，但真正的實(shí)戰(zhàn)上不完全那樣。

　　有人說，這家公司只值10塊錢，你花100元買，傻不傻？但如果并購它后，能產(chǎn)生1000元收益，那就不傻，值得做。

　　所以說，影響一家目標(biāo)公司估值的因素有兩個：一是并購方的戰(zhàn)略需求是多少；二是市場上的動態(tài)供求關(guān)系，目標(biāo)公司供不應(yīng)求或供大于求，都會影響其收購價(jià)格。

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