銀行培訓師陳毓慧老師推薦：面對市場上眾多的基金，投資者的困惑是如何從中挑選出優質的基金。事實上，就算是同類型的基金，運行一段時間后，業績也會有天壤之別。
優質基金的根本特征是什么？本文將從選股能力、擇時能力、運作費率、換手率、規模和機構投資者持有比重六個方面對優質基金和劣質基金進行考察，尋找優質基金的基因。
選股能力
基金評價關注的是相對業績，即相對于自身基準的業績，超越自身基金的部分稱為超額收益。計算所有股票型基金在2008年、2009年和2010年超額收益的平均值，把連續三年超額收益在平均值以上的基金稱為優質基金，連續三年超額收益在平均值以下的稱為劣質基金，確定出符合條件的優質基金11只和劣質基金9只。
優質基金具有顯著的選股能力。選股能力指標是對基金由選股所產生的超額收益率的平均大小及其穩定性的綜合度量，用基金選股所產生的超額收益率及其標準差的比值來定義基金選股能力，旨在避免將運氣誤當作選股能力。
在海外成熟市場，基金不具備選股能力，在中國這一新興市場，由于市場效率尚不高，散戶參與的特征明顯，證券價值被錯估的可能性很大。基金公司經選股獲得超額收益的可能性很大。研究表明，超過80%的國內基金具備較好的選股能力，優質基金組的選股能力指標值達到了0.35，而落后基金組的選股能力較差，選股能力指標值甚至達到-0.07。
擇時能力
把握趨勢的擇時能力，也是基金業績的另外一個來源。優質基金在擇時方面做得并不好，總體上擇時收益為負。海外成熟市場投資實踐表明，基金總體上不具備擇時能力。與海外市場相一致，國內基金總體上也不具備擇時能力，接近70%的基金的擇時收益為負值。優質基金組的擇時能力指標值為-0.01，落后基金組的擇時能力指標值為-0.02。
運作費率
基金運作費用除了支付給管理人和托管人的費用外，還包括支付給渠道的銷售服務費、給券商的交易傭金以及一些必要的信息披露費用等，這些均要從基金資產中列支，運作費用是投資收益的“隱性殺手”，高運作費率的基金從長期看降低了投資者的獲利水平。數據顯示，基金總體、優質基金組與劣質基金組在運作費率上的差距不顯著，總體運作費率在2.5%左右。
資產規模
優質基金的平均規模，相對于劣質基金顯得較小。研究表明基金規模的增大會制約其業績，中小規模的基金更容易取得了好業績。優質基金的平均規模小于基金總體規模均值。一般來說，優質基金的規模普遍在30億至50億。基金的規模影響業績，主要是因為規模的增加會使投資的范圍縮小；其次是大規模基金具有更高的交易成本。
換手率
優質基金的換手率與落后基金的換手率也沒有顯著的差異。國內基金的換手率極高，近年來平均換手率在250%左右，這意味著基金每18天就調倉一次。總的來說，基金的換手率與業績的的關系不顯著，優質基金的換手率與落后基金的換手率沒有顯著的差距。
在2008年的熊市中，優質基金的換手率稍高，可以理解為在熊市中通過基金的操作可以避免一定的系統性風險，而在2009年的牛市中，持有股票的策略業績更優，積極的操作相反會影響基金業績。
機構持有者比重
優質基金的機構持有者比重遠遠高于劣質基金。機構持有者比重反映了機構投資者對基金的認可度，這一指標在投資者挑選基金時可作為一個重要考慮因素。
在2008年至2010年三年間，優質基金機構投資者持有比重均值為23.9%，遠遠高于所有股票型基金均值的11.86%和劣質基金均值的4.49%。分年度來看，優質基金的機構投資者持有比重分布在19%-30%之間，股票型基金總體的機構投資者持有比重在10%-13%之間，而劣質基金在3%-6%之間。可以看出，優質基金機構持有者的比重遠遠高于劣質基金。
結論
基金的業績容易變臉，已為國內外的投資實踐所證明。但是基金與基金之間的業績差異仍然很大，因此，我們仍然要尋找優質的基金。這些優質基金表現出的特質是投資者要重點關注的方面，與海外的市場不同，國內優質基金在選股能力方面表現突出，機構投資者持有的比重較大，規模相對較小，這三個因素是影響基金業績的相對重要方面，而擇時能力、運作費率和換手率對基金業績的影響不大。（作者單位：上海證券基金評價研究中心）
優質基金與落后基金的
研究樣本
3年都在超額收益均值之上的基金 3年都在超額收益均值之下的基金
興全全球 廣發小盤
銀華富裕 諾德價值
國泰金鷹 德盛優勢
信誠精粹 諾安股票
泰達周期 融通動力
富國天合 天治核心
銀華優質 長信增利
泰達成長 中歐趨勢
國投創新 寶盈增長
建信價值
國富彈性
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