文/王吉鵬

一個企業(yè)能否成功，與它所在或所選擇從事的產業(yè)或產品領域緊密相關。企業(yè)在進入一個行業(yè)之前，首先需要考慮的是自身的資源稟賦、核心能力是否與該行業(yè)的關鍵成功要素相匹配。

縱觀世界大型企業(yè)的多元化投資戰(zhàn)略，它們在表現形式上各有不同。例如，巴菲特可以說是多元產業(yè)發(fā)展的一種模式，他講究在價值發(fā)現的基礎上，參股且長期持有，奉行多品牌、多元產業(yè)投資組合，他不會很深入地介入企業(yè)的管理之中，更不會替換原來的管理團隊；李嘉誠先生的模式，是控股然而奉行多品牌策略，投資于一定程度上起伏周期互補的高技術和傳統(tǒng)產業(yè)組合，保持低負債率和有節(jié)奏的發(fā)展。

然而，也有不少企業(yè)不顧自身能力以及行業(yè)特點，為了多元化而多元化，到處搶抓機遇。機遇來了首先要判斷對誰是機遇，對誰是威脅，否則就是混亂化經營。

2010年6月28日，河北省政府宣布成立河北航空投資集團和河北航空公司，河北航空投資集團有限公司將由河北省國有煤炭企業(yè)龍頭——冀中能源集團持有全部股份，注冊資本為5億元人民幣，河北航空公司將作為該集團的核心企業(yè)。

冀中能源集團旗下有8個子公司，擁有金牛能源、華北制藥和金牛化工3個上市公司，是以煤炭為主業(yè)，涉足醫(yī)藥、電力、化工、機械、建材、物流等多個產業(yè)板塊。2009年6月底，冀中能源宣布重組華北制藥，似乎已經預示了其多元化擴張的戰(zhàn)略意圖。

煤炭行業(yè)作為上游基礎性能源，每次宏觀經濟的調整都會引起煤炭消費和價格的起漲回落。除了價格波動帶來的經營風險，電力企業(yè)為了自身的保障，越來越多地介入煤炭項目，爭奪煤炭議價權，也使煤企的盈利空間受到威脅。考慮到傳統(tǒng)煤炭市場不穩(wěn)定因素，以及新能源的蓬勃發(fā)展和低碳經濟的勢不可擋等帶給煤炭產業(yè)的巨大沖擊和挑戰(zhàn)，冀中能源集團認為，要想增強抗市場風險能力，使企業(yè)迅速做大做強，就要在堅持以煤為主，低成本擴張的基礎上，實施多元化戰(zhàn)略。[1]

通過這次資產重組，冀中能源擁有了更加廣闊的發(fā)展平臺，進一步增強了市場話語權和競爭力，使企業(yè)在爭取資源、項目、政策等方面擁有了更大的優(yōu)勢。然而，冀中能源集團入主航空產業(yè)可能更多是當地政府授意而為，多為地方政府投資沖動的產物，與主業(yè)過于偏遠的多元化策略，將使冀中能源集團的多元化經營體系散亂，不利于冀中能源集團的發(fā)展。

選擇適合的產業(yè)投資，并實現產業(yè)投資的最優(yōu)組合，是企業(yè)多元化的正確路徑。成功的多元化投資戰(zhàn)略，在本質上有一個共性，就是根據不同產業(yè)之間利潤率、成長周期波動幅度的不同，使利潤率高、波動幅度大的產業(yè)和利潤率低、波動平緩的產業(yè)進行組合，實現風險相抵、優(yōu)勢互補，形成一個平滑波動曲線，從而使企業(yè)的平均利潤率保持在一定的水平，實現收益的持續(xù)增長，這就是產業(yè)組合平滑波動曲線理論，模型如圖1所示。

圖1  產業(yè)組合平滑波動曲線模型

圖中的五個產業(yè)具有不同的利潤率和成長周期，從產業(yè)一到產業(yè)五的利潤率依次增高，成長周期的波動幅度依次增大，產業(yè)一的利潤率最低、波動幅度最小，產業(yè)五的利潤率最高、波動幅度最大。這樣五個產業(yè)進行組合，將五個產業(yè)的利潤率最高點a、b、c、d、e連接起來就形成一條平滑的波動曲線（即藍色虛線），即企業(yè)的收益曲線，則企業(yè)規(guī)避了單個產業(yè)利潤率降低的風險，得到了收益的持續(xù)增長。

復星集團是運用產業(yè)組合平滑波動曲線理論成功實現多元化經營的代表企業(yè)。復星集團旗下有四大主業(yè)：鋼鐵、房地產、醫(yī)藥以及零售。在復興的四大產業(yè)之間，復星依靠不同收益特性、成長規(guī)律的非關聯(lián)產業(yè)組合，一定程度上達到了平滑波動曲線、保持集團持續(xù)成長的目的。比如復星四大主要產業(yè)的收益特性各不相同。醫(yī)藥產業(yè)的收益特性是持續(xù)成長，房地產的波動幅度較大，零售業(yè)波動幅度較平緩，鋼鐵波動幅度也不大，但周期較長達到12年左右。四大產業(yè)的收益特性還體現出一定程度的低相關性。鋼鐵業(yè)的長周期、平緩收益增長波動的特性可以一定程度上平衡房地產業(yè)的短周期、大幅波動，醫(yī)藥產業(yè)收益持續(xù)增長的特點可為企業(yè)帶來持續(xù)性收益。

多元化，看起來很美，做起來很難。重要的是，不能把盲目的混亂化等同于多元化。