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宏觀經(jīng)濟(jì)很多人覺得復(fù)雜，其實(shí)簡單來看無非三個(gè)維度的考量：維度一：資源配置的維度，政府配置資源還是市場配置資源。維度二：短期和中長期維度，短期增長靠需求，中長期是靠供給，包括勞動(dòng)力、資金、技術(shù)、制度、企業(yè)家精神等。維度三：新舊的維度。新舊是按照需求和供給的匹配程度劃分，供給不應(yīng)求的屬于朝陽產(chǎn)業(yè)，屬于新經(jīng)濟(jì)；供過于求的屬于舊經(jīng)濟(jì)。

均衡的狀態(tài)就是各種資源都達(dá)到最有效的使用，就是供給和需求的均衡，政府和市場的均衡，短期和中長期的均衡。通俗的說就是說企業(yè)家敢投資，因?yàn)橥顿Y可以賺錢；老百姓敢消費(fèi)，消費(fèi)完了以后還有錢賺。

我們現(xiàn)在面臨的現(xiàn)實(shí)是舊的經(jīng)濟(jì)均衡已經(jīng)打破，新的均衡尚未形成。舊的均衡來自全球的縱向分工，美國消費(fèi)、中國制造、資源國提供要素，一榮俱榮，一損俱損。次貸危機(jī)把這樣一個(gè)循環(huán)給逆轉(zhuǎn)了，各國都在尋找自己的增長點(diǎn)，因?yàn)?a target="_blank" style="color: black;" >經(jīng)濟(jì)要崩塌時(shí)救命最要緊。需求管理政策在短期是最有效的，政府花錢立竿見影，所以各國都采取了包括擴(kuò)張的貨幣政策和財(cái)政政策在內(nèi)的需求管理政策。但是包括政策制訂者都清醒的認(rèn)識到這只是個(gè)權(quán)宜之計(jì)，旨在為尋找將來的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)爭取時(shí)間。有些人認(rèn)為，既然知道這些政策有副作用，為什么還要去做？我要說的是，沒有這些政策，經(jīng)濟(jì)體就崩潰了。要知道，宏觀調(diào)控沒有最優(yōu)級，任何情況下都是有諸多約束條件的次優(yōu)級，并且在不同約束條件下的次優(yōu)級往往不同。

十三五規(guī)劃提出要從需求側(cè)管理轉(zhuǎn)向供給側(cè)管理，不是否定需求側(cè)管理，而是因?yàn)樾枨髠?cè)管理目前已解決不了我們經(jīng)濟(jì)的核心問題。

第一，需求基本都已歸位，再刺激作用不大。次貸危機(jī)以來，出口從30%降到負(fù)增長，投資從30%降到10%，消費(fèi)增長從20%下降到只有10%左右，經(jīng)濟(jì)增長從14%跌到7%，最慘烈的下跌過去了。即使再刺激，可能也很難有太大的效用，這叫邊際效用遞減，所以我們要轉(zhuǎn)向。

第二，一方面需求不足，一方面醫(yī)療、教育、娛樂等大量需求得不到滿足。最有意思的是，“中國制造”滿足不了國內(nèi)需求，中國人到美國買的襯衣是中國制造的，到日本買的馬桶蓋也是中國制造的，這是有效供給不足，能通過需求去解決這個(gè)問題嗎？顯然不能，那么要靠供給。

第三，我們正處在第三次科技革命的浪潮中，中國有可能實(shí)現(xiàn)彎道超車，這叫創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，顯然靠需求也沒辦法實(shí)現(xiàn)的。

正是在上述背景下，我們才會(huì)看到供給管理被放在了一個(gè)更加重要的位置，是希望它能解決中長期靠什么增長的問題。

再進(jìn)一步看，需要明確中國式的供給側(cè)管理，跟西方講的供給經(jīng)濟(jì)學(xué)有何異同。在我看來相同點(diǎn)是都希望發(fā)揮市場資源配置效用，提高資源配置效率，但是不同點(diǎn)更值得關(guān)注。

首先是優(yōu)勢，相對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，中國的制度更不完善。這意味著通過改革釋放制度紅利的空間更大，比如價(jià)格改革、金融改革、國企改革……空間非常大，這一點(diǎn)是我們的優(yōu)勢。

但還有一個(gè)劣勢，中國式的供給側(cè)管理并不是完全讓市場決定，原話是：“在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，這就意味著在加強(qiáng)供給管理的同時(shí)還要守住經(jīng)濟(jì)的底線，意味著不光2016年，未來5年或者相當(dāng)長一段時(shí)間都會(huì)面臨這樣一個(gè)艱難的權(quán)衡。但如何讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)自我出清的同時(shí)又不觸及經(jīng)濟(jì)增長不低于6.5%這個(gè)底線，在金融市場出清的同時(shí)也不出系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)，這是個(gè)兩難問題。既要避免走老路，又要避免市場風(fēng)險(xiǎn)，誰都沒有經(jīng)驗(yàn)，這是宏觀調(diào)控者在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)面臨的挑戰(zhàn)，也有可能是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場面臨的一大風(fēng)險(xiǎn)。

舊經(jīng)濟(jì)有三大交易性機(jī)會(huì)

新舊經(jīng)濟(jì)不同，供求矛盾不同，供給側(cè)管理的重點(diǎn)也存在顯著差異。供給革命革的主要是舊經(jīng)濟(jì)和舊體制的命，因?yàn)樗s束了生產(chǎn)力的發(fā)展。對于舊經(jīng)濟(jì)來講我們怎樣做好供給側(cè)改革？我認(rèn)為主要靠“盤活和消化”。我們要盤活兩個(gè)東西，第一是盤活國企國有資產(chǎn)。國有資產(chǎn)最核心的問題是投資回報(bào)率低，我們希望提供更高的投資回報(bào)。第二個(gè)要盤活的是銀行信貸資產(chǎn)。我們大概有90萬億的信貸資產(chǎn)，假如說信貸資產(chǎn)不盤活，那銀行的經(jīng)營就容易出問題。

消化什么？一是房地產(chǎn)庫存，尤其是銷售不好，庫存壓力大的三四線城市的房地產(chǎn)庫存。二是制造業(yè)的過剩產(chǎn)能。什么時(shí)候盤活和消化任務(wù)完成了，中國經(jīng)濟(jì)也就差不多可以告別最差。

舊經(jīng)濟(jì)總體比較差，但供給側(cè)改革可能會(huì)帶來三大交易性機(jī)會(huì)，值得關(guān)注。

第一類機(jī)會(huì)是房地產(chǎn)。經(jīng)過15個(gè)月的去庫存，房地產(chǎn)現(xiàn)在的去化速度大概是11個(gè)月，接近2013年的水平。為什么房地產(chǎn)去化速度比預(yù)期的要好，在我看來最重要的原因是今年銷售好，一直靠消化庫存來滿足了需求。這使得房地產(chǎn)總體形勢在傳統(tǒng)行業(yè)里面相對較好，如果國家再有政策刺激，房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)有望進(jìn)一步降低，房地產(chǎn)投資增速有可能觸底回升，房地產(chǎn)行業(yè)有可能率先正常化。當(dāng)然一定要注意，這是在大的人口紅利拐點(diǎn)出現(xiàn)后的一次回歸，很難回到過去那樣的高增長。

第二類機(jī)會(huì)是國企改革。在我們看來，有兩個(gè)因素可能使得國企改革在2016年能夠有實(shí)質(zhì)性的推進(jìn)，第一個(gè)因素是財(cái)政壓力的倒逼。大家知道財(cái)政收入壓力非常大，在這種情況下就急需盤活國有資產(chǎn)充實(shí)財(cái)政資金尤其是社保基金，這是等不及的，越快越好，2016年要做。

第二個(gè)因素，2017年10月份左右要召開十九大，按照慣例地方政府領(lǐng)導(dǎo)班子在此前一年半左右的時(shí)間要完成要換屆，過去出政績是靠保增長，現(xiàn)在顯然行不通，那靠什么？一是靠創(chuàng)新，二是靠改革，尤其是國企改革，我個(gè)人認(rèn)為會(huì)有一些地方愿意去推動(dòng)國企改革。具體會(huì)有哪些地區(qū)呢？上海、廣東、江蘇、浙江、福建、山東、河北、重慶這些地方市場基礎(chǔ)比較好，國資改革體量也比較大，有代表性，值得重點(diǎn)關(guān)注。

第三類機(jī)會(huì)是銀行。假如說有一個(gè)制度安排，能通過類似98年剝離不良資產(chǎn)的方式，把政府應(yīng)該承擔(dān)的壞賬剝離出去，或者通過大家基本都能接受的方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，把90萬億的信貸資產(chǎn)盤活，那么銀行就獲得了再次發(fā)展的動(dòng)力，它的效益肯定也會(huì)比預(yù)期的要好。

再講一講我們不看好什么，仍然不看好傳統(tǒng)制造業(yè)和大宗商品。按照我們目前了解的產(chǎn)能去化的節(jié)奏，傳統(tǒng)制造業(yè)去產(chǎn)能現(xiàn)在可能還是在中期，還沒有到尾聲。大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈之間的傳導(dǎo)路徑往往是從需求端到加工端，到精煉端，再到上游的采礦。去化同樣是這樣一個(gè)邏輯，需求萎縮最先重創(chuàng)的是直接的制成品，其次是加工和精煉，最后是采礦。產(chǎn)能過剩沒有實(shí)質(zhì)改變的話，大宗商品價(jià)格很難有趨勢性的機(jī)會(huì)。

新經(jīng)濟(jì)風(fēng)口在哪里

新經(jīng)濟(jì)的供給革命主要體現(xiàn)為如何創(chuàng)造有效供給，來匹配沒有很好被滿足的需求和潛在需求。政府最應(yīng)該做什么？我認(rèn)為主要是以下幾個(gè)方面。首先是打造一個(gè)有利于企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)友好型的環(huán)境。比如說簡政放權(quán)，更多的財(cái)稅支持，知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)等等，“輕商重政”的理念需要改變。

其次是做一些國家該承擔(dān)的基礎(chǔ)性的研究。美國的國家實(shí)驗(yàn)室、歐洲的國家實(shí)驗(yàn)室取得的成績都是非常顯著的，中國也需要加快這樣一個(gè)實(shí)驗(yàn)室的建立，習(xí)近平主席專門提到一些新的科技創(chuàng)新領(lǐng)域，包括航空發(fā)動(dòng)機(jī)、量子通信、智能制造和機(jī)器人、深空深海探測、重點(diǎn)新材料、腦科學(xué)、健康保障等。這些代表著國家的科技實(shí)力，代表了國家的未來，單靠民營企業(yè)是不行的，只能靠國家做科技攻關(guān)。

再次是完善多層次資本市場體系，方便新經(jīng)濟(jì)投融資以及企業(yè)家分散風(fēng)險(xiǎn)。資本市場有非常好的一個(gè)功能，可以給資源、企業(yè)和企業(yè)家定價(jià)，這就有了示范效應(yīng)，一批成功的企業(yè)家能夠通過資本市場實(shí)現(xiàn)財(cái)富的積累，實(shí)現(xiàn)自己事業(yè)的蓬勃發(fā)展，會(huì)吸引更多的人加入到創(chuàng)業(yè)隊(duì)伍，所以我們看到過去兩三年尤其是十八大之后那么多人創(chuàng)業(yè)。政府做好這三點(diǎn)足夠了。

新經(jīng)濟(jì)風(fēng)口在哪里？我認(rèn)為有三個(gè)，第一是文教娛樂醫(yī)療保健養(yǎng)老等服務(wù)型消費(fèi)的機(jī)會(huì)。這個(gè)方面中國依然非常短缺，未來空間很大。

第二是智能制造和大數(shù)據(jù)。中國制造從大到強(qiáng)最核心的是智能化，而智能化的核心是數(shù)據(jù)化，因此我們非常看好智能制造和大數(shù)據(jù)。

第三，我們看好泛資產(chǎn)管理，包括在座的各位需求也印證了我們這個(gè)判斷。

理財(cái)和養(yǎng)老是未來非常重要的兩個(gè)趨勢。越來越多的人富起來，需要理財(cái)，資產(chǎn)管理還是有非常大的空間；而關(guān)于養(yǎng)老，國家給了一句話：家庭養(yǎng)老為主，機(jī)構(gòu)養(yǎng)老和社會(huì)養(yǎng)老為輔，我們賺錢后除了消費(fèi)，還要為未來養(yǎng)老做準(zhǔn)備。

務(wù)必密切防范三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)

最后講一下有哪些風(fēng)險(xiǎn)。

我們認(rèn)為，有三種風(fēng)險(xiǎn)盡管出現(xiàn)的概率比較小，但一旦出現(xiàn)的話，對中國經(jīng)濟(jì)包括資本市場的沖擊會(huì)非常大，需要及時(shí)防范。

首先是資金外流、匯率超預(yù)期貶值帶來的風(fēng)險(xiǎn)。2016年需要高度關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息。這兩天美元、歐元匯率波動(dòng)比較大，罪魁禍?zhǔn)拙褪欠蔷獾呢泿耪撸环矫媸菤W洲央行、日本央行在擴(kuò)大量寬，另外一方面是美國率先復(fù)蘇，要提前退出。從過往經(jīng)驗(yàn)看，一旦美國啟動(dòng)加息周期，尤其是持續(xù)加息，會(huì)導(dǎo)致美元進(jìn)入上升周期，過去5次大的美元升值周期，美元升值對新興市場都是一場災(zāi)難。

其次是階段性流動(dòng)性沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。大家可能會(huì)有疑問，錢這么多，還在鬧資產(chǎn)荒，為什么還有流動(dòng)性危機(jī)呢？這就要看流動(dòng)性的廣義和狹義定義了。廣義的流動(dòng)性是潛在和現(xiàn)實(shí)的購買力，而狹義的流動(dòng)性是手上的當(dāng)期現(xiàn)金，如果1億資產(chǎn)里9500萬都是固定資產(chǎn)，只有500萬是現(xiàn)金，你的流動(dòng)性其實(shí)只有500萬。

大家還記得2013年出現(xiàn)的“620錢荒”嗎？就是在流動(dòng)性非常充裕的情況下出現(xiàn)的，股市被砸到1849點(diǎn)，都是因?yàn)榭只牛瑹o論我手握多少現(xiàn)金，你給多高的利息，我都不借。如果要打破剛兌的話，這種情況(錢荒)很有可能在2016年再次出現(xiàn)。

第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是地緣政治方面的極端事件，比如ISIS這種地緣政治危機(jī)的全面擴(kuò)大。我在思考這個(gè)報(bào)告的時(shí)候，巴黎發(fā)生了恐怖襲擊事件，之后全球其他地方又發(fā)生了一系列毫無規(guī)則、超乎意料的事件，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是常人所能思維到的，你不招惹它它也可能招惹你，這種危險(xiǎn)有沒有可能擴(kuò)大？有沒有可能不是只限于中東、歐洲這些范圍？如果(波及到)全球的話，新興市場也肯定不能幸免。