這是陰謀嗎？這是陽謀

對于陰謀論我一向是非常反感的，因為我教經濟學的時候，有幾個學生期末論文完全用陰謀論寫，沒有用我教的任何經濟學理論，這讓我很無奈。我看了幾篇控訴華爾街大鱷做空A股的文章，幾乎沒有靠譜的數據分析，對股指期貨的業務知識也完全不了解，是滿嘴跑火車的邏輯。他們說華爾街大鱷用股指期貨裸賣空A股。裸賣空是指期貨合約不涉及證券交割，期貨合約到期只以證券差價做結算。打比方賽馬就是證券，那么裸賣空有點像賭馬，不需要買賣賽馬，而只需要賭賽馬的輸贏結果。

連金融大鱷們的祖國美國基本上都是禁止裸賣空的。早在2005年美國證券交易委員會（SEC）就設立名為Regulation SHO的條例限制裸賣空行為，該項條例規定投資者在進行股票賣空時，必須要有充分理由確保自己有能力在交易結算前持有要賣空的股票，否則就要補倉，不然就算違約（Fail to Deliver），如果事后被發現裸賣空者有拋空或狙擊股價的嫌疑，則算犯法。2007年高盛就由于作為對手方，沒有確保簽訂賣空期貨合約的客戶，在交易結算前持有要賣空的股票，被SEC判為縱容和配合裸賣空，處以兩百萬美元的罰款。

中國也是禁止裸賣空的。中金所的股指期貨主要是用來套期保值的。套期保值的基本特征是：在現貨市場和期貨市場，對同一種類的商品同時進行數量相等但反方向的買賣活動，即在買進或賣出實貨的同時，在期貨市場上賣出或買進同等數量的期貨，經過一段時間，當價格變動使現貨買賣上出現的盈虧，便可由期貨交易上的虧盈來抵消或彌補。也就是說，在中國要利用股指期貨賣空，你就必須要有相應數量的證券，裸賣空原則上是不可能的。

所以華爾街金融大鱷裸賣空A股的說辭，可以說是一個經不起推敲、做工極其低劣的陰謀論。

中國的互聯網上滿是這種所謂金融經濟大師力推的陰謀論，缺乏金融經濟學知識的普羅大眾很容易被這些陰謀論蠱惑，可怕的是中國股市交易額的90%左右，就來自于這樣一批普羅大眾，種種謠言之下，很容易誘發踩踏行情。相比這下，美國股市的交易額70%左右來自于專業的金融投資機構。從投資者結構上來看，散戶投資者和機構投資者之間比率嚴重失調，造成中國股市信息嚴重不對稱，這是A股暴漲暴跌模式的一個重要原因。

經濟學家巴曙松和陳潔利用Barlevy和Versonesi（2003）理論模型證明了這個結論。這是陰謀嗎？這是陽謀。為了解決這個問題，一個切之可行的辦法就是大力向散戶投資者推廣交易型開放式指數基金（ETF）產品，以減少股市信息的嚴重不對稱，避免出現大部分散戶跑輸大盤的牛市虧錢的惡果。還有就是，ETF未來將是中國央行推行量化寬松的一個重要工具，央行通過大量購買ETF，可以很好的立起資本市場防火墻，也可以有效的保護散戶的投資利益。

杠桿的失控和監管的缺失

中國股災的發生除了股市信息嚴重不對稱的原因之外，還有一個重要原因就是杠桿的失控和監管的缺失。股災爆發前，兩融余額突破2萬億，場外配資規模約2萬億，炒股的產業資本約4萬億（黃光裕曾經就是叱咤股海的產業資本家），銀行理財產品入市約1萬億，杠桿資金總計9萬億。中國股市刨掉國有企業非流通股，真實的流通市值不超過40萬億，杠桿資金和流動市值之比為22.5%，這就是中國股市的杠桿率。在暴利的誘惑之下，人們往往加大了對債務杠桿的需求。

我看到身邊有些人向親朋舉債，向P2P融資平臺舉債，然后舉債購買證券，又在此基礎上融資融券，一派借上加借、杠桿上加杠桿的恐怖景象。我還讀到了一個關于傘型信托的研報，傘形信托機構最高可按1：9進行杠桿配資，所有交易子賬戶由恒生Homs系統管理，其雖沒有固定辦公場所、沒有牌照、不受監管，但卻可實現幾乎所有券商功能。傘形信托用技術完全規避了券商和監管部門，中國的金融創新令我深深震撼。

次貸危機后美國國會金融危機調查委員會的一個結論就是，金融創新最大的風險就是監管制度、人才和資源配置的缺失。監管制度和技術是金融創新的基礎設施。道路修的不好，再高級的跑車也跑不起來，道路就是基礎設施，跑車就是創新。中國的監管弱勢也是暴漲暴跌模式的一個重要原因。

靠金融震蕩套利的金融人才的流動比熱錢更能沖擊金融穩定

還有一個被忽視的原因。為了防止金融震蕩，中國一直對國外資金嚴加設防，所謂的熱錢（Hot Money），我認為最大的風險在別處，是熱人（Hot financialtalents），指那些可以通過制造金融波動和套利量化模型牟取暴利的金融人才。

中國一直對熱錢防范有加，是因為學術界一致公認熱錢是造成金融體系傾向崩潰的一個重要原因，我自己也對熱錢研究了很多。前一陣子突然想到，經濟學講四大生產要素：土地、資本、勞動力和企業家，除了土地之外，其他三大生產要素都是可以在全球范圍內流動的，那么當引起金融系統不穩定的時候，我們為什么只防范資本（Hot Money）的流動呢？

其實引起金融系統不穩定的金融人才（Hot Financial Talents）的流動才是最危險的。因此我大膽提出了熱人（HotFinancial Talents）這個理論，靠金融震蕩套利的金融人才資產的流動，將比熱錢的流動更能沖擊新興市場的金融穩定。我讀到的資料顯示，西方高頻交易和寬客人才流入中國的速度在加快，這些熱人和中國的配資機構聯手完全可以制造出完美風暴。這一點沒人重視。

這次暴跌，股票現貨市場和期貨市場的走勢揭示出，這樣一批高端量化金融人才正在其中。配資規模2萬億，這些配資機構面臨現貨爆倉的風險，需要利用做空股指期貨套保對沖，但是成本要小，效果要好，需要非常高端的量化模型人才操作，這種人才中國不多，因此配資機構的資本完全有必要和世界水準的量化模型人才結合。這一點幾乎沒人想到。

從技術上講，配資機構的證券賬戶下面的子賬戶（分屬各配資客）由恒生Homs系統統一管理，所有交易數據和持倉數據形成大數據，這些大數據可以源源不斷的喂進寬客數學模型，寬客可以在股指期貨市場作出完美迅速的反應。

配資客先期投機中小創，后期中小創泡沫太高，配資機構又引導他們開始進藍籌。現貨多頭泡沫起來了，又積累了砸大盤的大量籌碼，配合股指期貨做空，一場完美風暴形成了。2萬億的配資盤應該是花了8個月左右時間完成這一布局，政府嚴查配資杠桿成為他們發動總攻的導火索。

7月8日空方賣出中石油大單價值40.5億，賣出中國平安大單價值118.4億。這么駭人聽聞的實力，有人會說這不是華爾街大鱷，不是某派梟雄怎么可能？其實我們不知道天書背后的邏輯，但數據是兩萬億的配資盤，所有配資客都是籌碼。數據不是天書，也不會撒謊。

可以說中國政府要維護金融穩定，未來將面對比Hot Money更加危險的Hot Financial Talents的沖擊。對手很強大，這要求中國需要向美國取經，學會如何監管這樣一批金融天才。

由于信息的嚴重不對稱，杠桿極高，監管缺失，熱人流入加快，中國股市未來寬幅震蕩將成為新常態。這就是股災所揭示的陽謀。