7月，國內首只以上海國企改革為投資主題的基金——上海國企ETF結束募集之后。上海市國資委全資控股的上海城投和久事集團日前分別將其所持有的上港集團和交運股份的部分股份換購上海國企ETF份額。

在打造了上海國際集團和上海國盛集團兩大國資流動平臺后，上海國企ETF或將成為上海國資流動平臺的一種新形式。中國證券報援引業內人士稱，繼上海城投和久事集團之后，中信建投策略團隊預計會有更多的國企上市公司大股東實施“股份換購ETF份額”。

中信建投指出，2016年7月28日，匯添富基金公司以中證上海國企指數作為基準，發行匯添富中證上海國企ETF基金。由于上海作為國企改革的排頭兵，上海國企改革板塊引領整個證券市場，該基金7月11-22日募集期間，達到152億，引發了全市場的關注?，F階段處于封閉狀態。

匯添富發行上海國企ETF基金，是充分借助國企改革步伐加快，上海作為國企改革的排頭兵進行的戰略性布局。上海國企ETF基金通過創新發揮資產管理機構職能，服務國企改革、服務實體經濟，助力上海國企改革、推動上海國際金融中心建設和完善資本市場都具有重要的作用。投資者通過上海國企ETF基金可以參與上海國企改革，分享上海國資改革的紅利。

股份換購案例分析

上海國企改革ETF成立以來，先后有4家上海國有企業參與ETF的認購。7月19日，蘭生股份發布公告，以自身的資金3億元認購ETF份額。7月29日，上港集團、交運股份先后發布公告，控股股東上海城投集團、上海久事集團采用部分上市公司的股份參與換購ETF份額。7月30日，上海國盛集團也將隧道股份1.57億股換購成上海國企ETF份額。

從參與上海國企ETF份額的方式來看，蘭生股份是以自有資金認購。上海城投集團、上海久事集團和上海國盛集團均是采用持有上市公司股份進行換購。四家上市公司參與ETF認購份額，具有不同的作用。根據蘭生股份的公告，蘭生股份參與ETF認購，有效的提升了資金運營的效率，分享上海國資改革的紅利。

根據上港集團的公告，上海城投集團參與ETF份額是為了支持參與上海國資流動平臺建立，進一步豐富所持的資產組合，降低非系統性風險的影響，分享上海國資國企改革過程中的價值增值，從而進一步優化資源配置。城投集團通過股份換購實現國有資本的優化布局和國有資本的保值增值。

根據交運集團的公告，在本次ETF換購之前，久事集團持有交運股份61,793,435股股份，占交運股份總股本的7.17%。換購之后，久事集團持有交運股份27,298,535股股份，占交運股份總股本的3.17%。本次股份變動的股東久事集團不屬于公司控股股東、實際控制人；本次股份變動后，久事集團不再是持有交運股份5%以上股份的股東。久事集團通過股份換購實現了競爭性領域國有資本的調整和有序退出。

根據隧道股份的公告，國盛集團為了發揮國資運營平臺資本運作功能、優化資產配置，于2016年7月28日將持有的隧道股份156,890,300股（占上市公司總股本4.99%）換購上海國企ETF份額。換購后，國盛集團仍持有隧道股份75,421,951股，持股比例為2.40%，不再是上市公司持股5%以上股東。國盛集團通過換購ETF同樣實現了國有資本的調整和退出。

上海國資參與ETF的意義

中信建投表示，通常來說，股份換購ETF是大股東進行變相減持的一種方式。但是在上海國企改革背景加速的條件下，上海國資參與ETF，是通過金融創新的方式進一步推動國企改革。對于提升國有資本的流動性，擴大國有資本的控制力和影響范圍，優化資本布局都具有重要的意義。

上海國資參與股份換購，豐富了國企改革的形式，是國資委從管資產到管資本轉變的重要途徑。相對于90年代的國有企業改革，在本次國企改革過程中，國有資產對企業實現充分的簡政放權，從管資產向管資本進行轉變。上海國資委通過對股權劃轉，打造了上海國際集團和上海國盛集團量大資本運營平臺。這兩大平臺實現了國資監管和國資運營的功能。參與中證上海國企ETF可以看做是一種更加市場化的國資流動平臺，有利于加強市值管理，對于國資的保值增值大有裨益。

上海國資參與股份換購，有利于降低國有企業非系統性風險，實現國有企業保值增值。從上海國資委通過股份換購ETF，實際將單個國有企業的股份換成了一攬子股份。將單一股票投資品種換成流動性更好的ETF，降低了國有資產的非系統性風險。ETF基金具有可以通過申購贖回的方式退出，也可以通過二級市場退出。良好的流動性為國有企業的保值增值提供重要的保證。

上海城投在發給上港集團的函中表示，以所持上市公司股份換購上海國企ETF份額，目的在于支持參與上海國資流動平臺建立，進一步豐富所持的資產組合，降低非系統性風險的影響，分享上海國資國企改革過程中的價值增值，進一步優化資源配置。

上海國資ETF是改革的風向標，引入激勵機制，倒逼上海國資改革。與1.4萬億規模國資上市股權相比，總規模152億的上海國資ETF（一期？）僅是提高國資流動性的試水。ETF上市流動后，市場將對基金凈值“用腳投票”，只有真改革才能增加市場對基金的需求。蘭生股份三億自有資金認購也可以視為作為參與主體對上海國資改革的信心。

上海國資參與股份換購，在保持國有資本控制力的基礎上引入混合所有制，提升國有企的運營效率。上海國資將部分股份換為ETF，對應的將部分股權交到了市場的手中。從股權結構的角度來，上海國資委繼續實現對企業的控制，另一方面將民間資本通過ETF基金的形式引入，有利于推動一定程度的混合所有制。從公司治理的角度來看，通過ETF換購由ETF持有人行使對應部分的權利，對國有企業的運營、監督都具有良好的意義，有利于提升國企的運營效率。久事集團在換購后也表示，換購的目的在于優化資源配置，并完善上市公司股權結構，提高資本運營效率。ETF的設立有利于國民參與國企改革，能將國家、企業和個人三者利益的結合起來。