看看人民幣的走勢，你就知道中國經濟在未來幾年將面臨怎樣的挑戰。

一季度出口大幅下滑，中國經濟的一個重要引擎減速，前三個月GDP增速至6年新低。但人民幣無視出口商的哀嚎，仍維持上漲態勢。

這正是當下中國經濟的尷尬之處。讓人民幣貶值，重走老路，拉動出口；或者保持人民幣強勢，讓經濟減少對投資和出口依賴，并向消費轉變。

如果讓人民幣貶值，也就意味著回到出口依賴型經濟的老路。據麥肯錫數據，在舊經濟模式下，中國債務占GDP比例從2007年的158%上升至282%。舊的經濟模式既催生了資產泡沫，又過于依賴外需。尤其是當下外需不足時，中國經濟就受到拖累。

過去，中國央行有意維持人民幣貶值，實際上是將財富從消費者手中轉移至出口商手中。國家設定的存款利率上限壓低家庭存款收益，幫助企業獲得低成本貸款。長此以往，經濟增長就掉入為投資而投資的陷阱。

為了擺脫這個陷阱，中國必須轉變這一家庭補貼企業的模式。人民幣升值，能提升消費者的購買力。

近期人民幣對美元匯率靠近中國央行設定的浮動區間下方，顯示市場希望壓低人民幣。中國央行不得不用美元換人民幣，以維持這一匯率浮動區間不被打破。這也一定程度上解釋了中國央行外匯占款從去年6月的大約4萬億美元降低至3.73萬億美元。

此外，央行和商業銀行3月份凈售出外匯253億美元，創兩年來最高。

“為不讓經濟重回老路，中國正努力避免讓人民幣貶值”，銀冠資產管理公司負責人Patrick Chovanec。他旗下掌管179億美元資產。

中國央行支撐人民幣強勢地位并非有意打擊出口，但它別無選擇。過去幾年，熱錢涌入中國，催生資產泡沫、并繞過監管進入影子銀行。這些押注人民幣升值的熱錢最近開始流出。

另一個擔憂是，如果人民幣下跌，中國的超級富豪可能大量轉移資產至海外。盡管有資本管制，但中國國際收支報告中，“誤差與遺漏”一項規模巨大，可能說明富豪群體回避資本管制并無困難。

還有一個讓央行頂住匯率壓力的原因是，一旦任由人民幣下跌，企業的美元債務將變得難以支付。雖然中國央行有強大的外匯儲備做后盾，但它還不得不考慮貶值可能對實現人民幣成為國際儲備貨幣的目標的影響。