美聯(lián)儲在持續(xù)了3年的QE3即將退場，會給全球經(jīng)濟和中國市場帶來怎樣的影響，未來中國宏觀經(jīng)濟政策是否會出現(xiàn)明顯的調(diào)整，這些問題值得我們?nèi)プ鲆恍┓治龊褪崂怼?/p>

    首先，美聯(lián)儲QE3的退出并不完全，一方面基于美國經(jīng)濟出現(xiàn)明顯的復(fù)蘇趨勢，勞動力市場的回暖十分明顯，各個部門的流動性周轉(zhuǎn)效率不斷提高，使得美聯(lián)儲成員對央行進一步通過資產(chǎn)負(fù)債表的擴張來刺激經(jīng)濟的必要性和通脹后遺癥的認(rèn)識達(dá)成了基本共識，但另一方面，考慮到原油價格等大宗商品市場的低迷和歐洲、日本包括中國在內(nèi)的全球經(jīng)濟依然景氣缺乏，過早地加息會增加美國經(jīng)濟發(fā)展的阻力，所以，這次調(diào)整的影響是有限的，反而這一適度的舉措給海內(nèi)外市場投資者帶來了美國經(jīng)濟復(fù)蘇的信號和投資與消費的信心。

    其次，美聯(lián)儲QE3國債購買計劃的停止雖然對國內(nèi)影響有限，但對外部的溢出效應(yīng)不容忽視，尤其是發(fā)達(dá)國家的貨幣政策目前普遍處于量化寬松狀態(tài)，美元的單邊升值可能成為這個階段吸引資金的最大由頭，國際資本的大幅流動，造成歐、日經(jīng)濟復(fù)蘇的難度日趨增加，要素市場通縮和通脹輸入的雙重風(fēng)險隨之而來。所以，如何處理好下一階段貨幣政策的大國協(xié)調(diào)不僅對美國貨幣政策的有效性，更是對歐日在推行的量寬貨幣政策的效果產(chǎn)生巨大的影響。

    第三，新興市場國家，尤其是資本賬戶開放的地區(qū)，資本大進大出的頻率會加大：一方面，購買計劃的退出和新興市場國家經(jīng)濟指標(biāo)的惡化，會使國際金融市場做空新興市場的力量加大，另外一方面，歐美日一致的低息狀態(tài)，構(gòu)成了海外資金池的洼地效應(yīng)，所以，時不時國際套利資本的流入使得新興市場國家應(yīng)對QE3政策的調(diào)整效果有限。比如，前天巴西同時加息，很大程度上是防止資本瞬間外流的問題，但是，這又增加了未來海外套利資本短期進場的動機。而新興市場個別國家的動蕩很容易形成區(qū)域性的動蕩，原因在于其宏觀基本面的疲軟、微觀層面的信息不透明都是促使羊群效應(yīng)發(fā)生的重要因素。

    因此，QE3退出，對于中國經(jīng)濟而言影響是有限的。因為一直以來其價格效應(yīng)高于數(shù)量效應(yīng)，中國央行數(shù)量管理的傳統(tǒng)方式和我們提升的外匯市場的監(jiān)管能力對沖了美量化貨幣政策的負(fù)面影響。但是，美元的貶值以及由此引發(fā)的中國企業(yè)出口能力的下降和國內(nèi)資金配置結(jié)構(gòu)中投機資本比例的增加，干擾了中國實體經(jīng)濟的活力復(fù)蘇和金融為實體經(jīng)濟服務(wù)能力的提高。所以，中國要化解美國QE3不對稱退出對我們造成的負(fù)面影響，我們還是要在提高央行多種手段對沖跨境資本流動的情況下，盡快解決國內(nèi)金融體系改革的問題，減少國際資本流動對金融體系效率損失的放大效應(yīng)。尤其要控制好外債和FDI比例，避免這段時間容易產(chǎn)生FDI和外債結(jié)構(gòu)置換的問題，以防經(jīng)濟低迷時出現(xiàn)的上個世紀(jì)90年代東亞國家所發(fā)生的金融危機在我國重演。