2014年12月27日晚間，央行正式下發(fā)387號(hào)文件，將原屬于同業(yè)存款項(xiàng)下的存款納入各項(xiàng)存款范圍，其中包括存款類金融機(jī)構(gòu)吸收的證券類及交易結(jié)算類存款、銀行業(yè)非存款類存放等。業(yè)界人士普遍認(rèn)為，同業(yè)存款納入分母且暫不繳準(zhǔn)，將降低銀行負(fù)債成本，提高銀行可貸額度，利好銀行和股市。
 
    不管央行387號(hào)文件此時(shí)下達(dá)的具體用意是什么，但筆者認(rèn)為耐人尋味的地方確實(shí)不少：
 
    首先，央行的這一做法在探索市場(chǎng)的合理利率水平方式上又進(jìn)了一步，彌補(bǔ)了債券市場(chǎng)還無(wú)法形成一個(gè)完整的收益率曲線的缺陷。通過這種類似于對(duì)銀行業(yè)管制的放松，吸引分散在影子銀行業(yè)務(wù)中的各項(xiàng)資金的合理回流，使事實(shí)上對(duì)資金造成的市場(chǎng)分割現(xiàn)象得到了緩解，為“利率市場(chǎng)化”開辟道路。顯然，央行最近的政策工具更注重發(fā)揮價(jià)格的引導(dǎo)機(jī)制，而不是單純數(shù)量型的擴(kuò)張。這更加突出了國(guó)家強(qiáng)調(diào)的資源配置效率提高的重要性。
 
    其次，雖然看上去在通過這種管制的放松在鼓勵(lì)銀行進(jìn)行合理的套利，從而有可能推高其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的資金成本，但利率市場(chǎng)化的深入，銀行早晚要接受這樣的挑戰(zhàn)，既然存款保險(xiǎn)制度即將上馬，這意味著銀行已經(jīng)構(gòu)起了保護(hù)存款人利益的安全網(wǎng)，所以，銀行業(yè)探索混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式已經(jīng)勢(shì)不可擋，這次業(yè)務(wù)也是倒逼銀行開拓新的業(yè)務(wù)，提升金融創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)管理的能力。為利率市場(chǎng)化時(shí)代的到來(lái)打下基礎(chǔ)。
 
    第三，暫不繳準(zhǔn)的做法，是央行采取的有一種變相放松銀根的做法。這主要是防止目前單純靠傳統(tǒng)的數(shù)量寬松貨幣政策來(lái)解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)的錢荒問題，可能后遺癥會(huì)太大的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然等以后暗流涌動(dòng)的資金規(guī)模不斷陽(yáng)光，那時(shí)央行還是會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)變化的冷暖來(lái)調(diào)節(jié)準(zhǔn)備金率的。這種成本上升數(shù)量放松的組合拳會(huì)不會(huì)讓銀行加大資金對(duì)外投放力度來(lái)獲取短期內(nèi)薄利多銷，而長(zhǎng)期卻產(chǎn)生對(duì)沖中性的效果(起到穩(wěn)健的貨幣政策作用)，我們還要拭目以待。但不管怎樣，緩解利率市場(chǎng)化進(jìn)一步深化后，可能造成的對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)較大的負(fù)面沖擊，央行這次的舉措不得不說(shuō)是在其苦心積慮的基礎(chǔ)上做出的又一次非傳統(tǒng)的金融創(chuàng)新。
 
    第四，由于“貸款”額度理論意義上得到了放寬，所以短期內(nèi)利好股市確實(shí)毋容置疑。這也表明中國(guó)政府也在嘗試這次美國(guó)政府救市做法上的創(chuàng)新。即向股市注入資金、注入多頭概念，達(dá)到提升股價(jià)的效應(yīng)，從而增強(qiáng)股市的財(cái)富效應(yīng)，然后改善消費(fèi)者的支出意愿，化解上市公司的庫(kù)存，從而最終到達(dá)優(yōu)化基本面的效果。而這一長(zhǎng)期效果，反過來(lái)又會(huì)增強(qiáng)股價(jià)的上揚(yáng)力量，形成與經(jīng)濟(jì)基本面良性互動(dòng)的格局。除了央行有利好股市的意圖外，還有改變大家對(duì)銀行股的看法，使得銀行資本金充實(shí)的能力得以強(qiáng)化，這對(duì)今后銀行業(yè)邁入混業(yè)經(jīng)營(yíng)的時(shí)代，改善當(dāng)前投融資平臺(tái)給銀行業(yè)資產(chǎn)造成的麻煩，都創(chuàng)造了良好的條件。
 
    第五，讓分散的資金進(jìn)入到國(guó)家可控的池子里，也是央行這次管制放松的意圖所在。這樣做，對(duì)貨幣政策的穩(wěn)健程度的把握、市場(chǎng)預(yù)期的有效管理以及監(jiān)管措施是否做到有的放矢，都會(huì)起到積極的風(fēng)向標(biāo)效果。
 
    盡管在錯(cuò)綜復(fù)雜的內(nèi)外金融環(huán)境中，央行越來(lái)越注意貨幣政策的“科學(xué)性”和“藝術(shù)性”，但是，筆者還是堅(jiān)持認(rèn)為，中國(guó)央行最大的挑戰(zhàn)還是來(lái)自于和市場(chǎng)的溝通能力問題。其次，才是獨(dú)立性和連貫性問題。若市場(chǎng)能夠很好地理解央行的意圖，正確理解傳統(tǒng)數(shù)量工具的缺陷，那么，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制就會(huì)變得暢通，從而使得中國(guó)利率市場(chǎng)化的結(jié)果也一定是歐美效率改善的成功范式，而不是拉美那種因缺乏合理的市場(chǎng)利率水平的引導(dǎo)、金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新能力也嚴(yán)重不足，再加上政府監(jiān)管的效率跟不上等因素的干擾，其利率市場(chǎng)化的結(jié)果最終以銀行危機(jī)四起而告終。