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孫立堅(復(fù)旦大學經(jīng)濟學院副院長)
　　不久前，央行正式下發(fā)387號文件，將原屬于同業(yè)存款項下的存款納入各項存款范圍，其中包括存款類金融機構(gòu)吸收的證券類及交易結(jié)算類存款、銀行業(yè)非存款類存放等。業(yè)界人士普遍認為，同業(yè)存款納入分母且暫不繳準，將降低銀行負債成本，提高銀行可貸額度，利好銀行和股市。
　　筆者認為耐人尋味的地方確實不少：首先，央行的這一做法在探索市場的合理利率水平方式上又做了進一步的探索，彌補了債券市場還無法形成一個完整的收益率曲線的缺陷。通過這種類似于對銀行業(yè)管制的放松，吸引分散在影子銀行業(yè)務(wù)中的各項資金的合理回流，使事實上對資金造成的市場分割現(xiàn)象得到了緩解，為“利率市場化”開辟道路。顯然，央行最近的政策工具更注重發(fā)揮價格的引導(dǎo)機制，而不是單純數(shù)量型的擴張。
　　其次，雖然看上去在通過這種管制的放松在鼓勵銀行進行合理的套利，從而有可能推高其對實體經(jīng)濟服務(wù)的資金成本，但利率市場化的深入，銀行早晚要接受這樣的挑戰(zhàn)，既然存款保險制度即將上馬，這意味著銀行已經(jīng)構(gòu)起了保護存款人利益的安全網(wǎng)，所以，銀行業(yè)探索混業(yè)經(jīng)營模式已經(jīng)勢不可擋，這次業(yè)務(wù)也是倒逼銀行開拓新的業(yè)務(wù)。為利率市場化時代的到來打下基礎(chǔ)。
　　第三，暫不繳準的做法，是一種變相放松銀根的做法。這主要是防止目前單純靠傳統(tǒng)的數(shù)量寬松貨幣政策來解決流動性問題。當然等以后暗流涌動的資金規(guī)模不斷陽光，那時央行還是會根據(jù)經(jīng)濟變化的冷暖來調(diào)節(jié)準備金率的。這種成本上升數(shù)量放松的組合拳會不會讓銀行加大資金對外投放力度來獲取短期內(nèi)薄利多銷，而長期卻產(chǎn)生對沖中性的效果(起到穩(wěn)健的貨幣政策作用)，我們還要拭目以待。但不管怎樣，央行這次的舉措不得不說是在其苦心積慮的基礎(chǔ)上做出的又一次非傳統(tǒng)的金融創(chuàng)新。
　　第四，由于“貸款”額度理論意義上得到了放寬，所以短期內(nèi)利好股市確實毋容置疑。這也表明中國也在嘗試創(chuàng)新。即向股市注入資金、注入多頭概念，達到提升股價的效應(yīng)，從而增強股市的財富效應(yīng)，然后改善消費者的支出意愿，化解上市公司的庫存，從而最終到達優(yōu)化基本面的效果。而這一長期效果，反過來又會增強股價的上揚力量，形成與經(jīng)濟基本面良性互動的格局。除了央行有利好股市的意圖外，還有改變大家對銀行股的看法，使得銀行資本金充實的能力得以強化，這對今后銀行業(yè)邁入混業(yè)經(jīng)營的時代，改善當前投融資平臺給銀行業(yè)資產(chǎn)造成的麻煩，都創(chuàng)造了良好的條件。
　　第五，讓分散的資金進入到國家可控的池子里，也是這次管制放松的意圖所在。這樣做，對貨幣政策的穩(wěn)健程度的把握、市場預(yù)期的有效管理以及監(jiān)管措施是否做到有的放矢，都會起到積極的風向標效果。
　　筆者認為，最重要的是央行與市場的溝通，若市場能夠很好地理解央行的意圖，正確理解傳統(tǒng)數(shù)量工具的缺陷，那么，貨幣政策的傳導(dǎo)機制就會變得暢通，從而使得中國利率市場化的結(jié)果也一定是成功的范式。