中國基建投資的黃金時代已經成為過去，中國房地產的黃金時代已經成為過去，中國住宅熱的黃金時代已經成為過去，中國刺激政策的黃金時代已經成為過去了。什么沒有成為過去？消費是現在時，是未來時。中國的潛在增長率可能比十年前少掉一半，這個就是我們商品界所要面臨的新常態。但是這不代表一個新的增長模式，不會在未來產生，這不代表中國的經濟沒有未來。

——陶冬瑞士信貸第一波頓董事、亞洲區首席經濟分析師

中國經濟已進入后工業化時代

中國的投資GDP，一度是往上走的，大概走到2007年的時候開始出現見頂的跡象，因為中國的工資持續的雙位數增長，中國的匯率大幅度升值，但是這件事情被全球金融海嘯所掩蓋。

政府為了保經濟平穩較快的增長，出臺了4萬億刺激政策，但中國的投資GDP比例并沒有因此再往上走，中國進入了后工業化時代。

2014年每一個季度人民銀行的報告，都有一句話叫“去杠桿”。政府試圖在不影響經濟大局、不影響民生的情況下，慢慢地去杠桿。但是經濟開始往下走，進入新常態。那么在2014年我們曾經有一段時間杠桿比例趨穩之后，人民銀行再度進入了寬松的貨幣政策，于是我們看到這個比例又開始往上走。換句話說，貨幣政策重新回到了10年前的老路。

自從2010年之后，銀行們就不再敢借錢，實體經濟趨冷，經濟進入了后工業化時代，經濟增長呈現了結構性的回落。

那么，我們集聚財富的能力實際上也在放慢。既然咱們從老外賺不來錢了，咱們印錢，硬撐也要把這個資產價格撐上去，這個就是過去幾年的政策和作為。

什么是經濟增長的新常態？

直到今天，大家都明白，10%的經濟增長恐怕是強人所難。于是從去年下半年開始，北京開始談“新常態”。但是新常態的增長到底是多少？似乎市場認為7%是我們增長的新常態，但是7%是不是真的是我們今后五年、十年、二十年增長的新常態呢？

這個就是為什么你我所熟悉的中國對于商品的需求模式已經一去不復返了。到今天誰都知道需求是弱的，但許多人心中還希望一個新的周期還會起來。

經濟一定會有周期，但下一個周期的頂峰，比上一個周期的底部高出多少，這是經濟增長新常態所決定的，這是你我都必須意識到的。

最重要的不是怎么賺大錢，而是守住風險門戶

銀行今天不借錢了。去年7月份政府推出十條政策督促銀行借錢，完全沒有奏效。11月份再度推出十條，還是沒有奏效。實體經濟融資難、融資貴的問題愈演愈烈，政府苦無對策，直到一天“資本市場”來了。政府需要把地方債下的基建項目打了包在固定收益上賣出去，需要在銀行集資充實資本金。

幾年前炒高房價之后賣地，當房地產炒不動后，又出來理財產品。當這兩個泡沫都玩不下去了，又搞出了一個資本市場，把民間超過儲蓄拿出來去填財政的窟窿，用政策的語言來說叫“用活存量”。

什么是中國經濟最弱的環節？那些高杠桿的環節，如房地產、地方債、影子銀行，而且這些在金融創新的名義之下，一大堆的結構性產品把風險全綁在一起了，誰也說不清哪兒是風險。誰也說不清一旦風險出現了以后，怎么樣傳遞。所以當真正出現一次比較成規模的“去杠桿”的時候，我認為經濟會出現一次連鎖的反應，這是今后幾年中國經濟真正的風險所在。

哪怕你的現金流不出問題，那你的上游、下游會不會出問題？這是大家在此時此刻需要未雨綢繆的。在座的各位都經歷了一場商品的盛宴，都經歷了一場資本市場的盛宴，我也沒有讓你今天就從市場里面跑出去，但是給大家一句贈言，從今后三五年來看，最重要的不是怎么今天賺大錢，而是守住風險的門戶。

對美元持長期樂觀的態度

我認為美元中期反彈了一半還沒有過去，美元這東西實際上也很簡單，美元每7年至9年就會出現大升大跌。這次離美元的底部大概走了四年，我認為還有相當一段路要走。為什么？如果你要去看美元基本面的話，它的進口除了石油以外，出現了一次結構性的回落。

同時美國聯儲不管什么時候加息，它的貨幣政策的方向和世界其它的貨幣政策方向是反的，最重要的，我對美元持以長期樂觀的態度是兩個原因，第一個原因制造業重回美國，在稅收上面出現了一系列新的突破。像Google辦廠在美國，很多科技的廠在美國設起來，制造業重回美國，為美元的強勢地位奠定了中期的基礎。

第二個大的優勢，是美國的能源革命，頁巖氣革命。從中長期來看，頁巖氣是一次能源結構上的變化。到2020年前后，美國會變成世界最大的能源出口國，美國的貿易赤字會因此出現一次結構性的轉變，是美國人支付給其他地方美元的數量會大幅度的下降。這意味著什么？意味著世界其他地區會出現“美元荒”，實際上現在已經出現了。

你覺得能源革命今后幾年會怎么走？這個就可以判斷美元中期的趨勢是在哪里。當美元出現持續升值的時候，新興市場必有一劫，上一次美元持續升值是什么時候？1993年到2001年。1995年出現了墨西哥危機，1997年亞洲危機，1998年俄羅斯危機，1999年巴西危機，2001年阿根廷危機。當聯儲政策轉勢，資金流向轉勢的時候，資金從新興市場流回美元區，是大概率事件。當這個出現的時候，新興市場會面臨許許多多的問題，包括中國經濟。

如果要說中國的商品牛的話，這個時代已經一去不復返了。中國基建投資的黃金時代已經成為過去，中國房地產的黃金時代已經成為過去，中國住宅熱的黃金時代已經成為過去，中國刺激政策的黃金時代已經成為過去了。什么沒有成為過去？消費是現在時，是未來時，但是消費可能帶來的對商品的需求，和基建、房地產可能給商品帶來的需求是完全兩回事。

中國的潛在增長率可能比十年前少掉一半，每一個單位的增長率背后所含有的商品的需求可能再砍掉一半，這個就是我們商品界所要面臨的新常態。但是這不代表一個新的增長模式，不會在未來產生，這不代表中國的經濟沒有未來，這個需要我們能夠看清經濟的轉型，把握未來，守住風險的門戶，開創新的業務未來。

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