導讀：
如果說過去十年的野蠻生長期屬于私募基金的1.0時代，那么正式納入監管軌道的私募基金似乎已經進階到了2.0時代。在私募基金十周年之際，近日多位業內專家暢談了私募基金2.0時代的新趨勢。他們認為，適度寬松的監管、策略百花齊放等四大行業特征將成為主旋律。
特征一：適度寬松的監管
今年2月7日，私募基金登記備案正式啟動。破土以來一直處于監管灰色地帶的私募基金開始正式加入監管大家庭。基金業協會最新數據顯示，已經有4127家私募基金管理人、860只私募基金產品完成登記備案。這一數量早已超過此前一些第三方機構統計的有凈值數據可查的私募基金數量。
“今年一直到三季度末，基金發行數量已經接近去年，到年底的時候，肯定會超越去年。從整個發展軌跡來看，已經實現了爆發性的發展。”上海交大高級金融學院教授嚴弘稱。
爆發式的發展離不開監管政策的衍變。證監會發言人張曉軍在多個場合表態，將針對私募基金探索建立適度監管體制——不設準入門檻，依據備案信息進行事后監管。
“私募基金可以在注冊之后直接發行基金，直接備案的私募基金發行數量也在逐漸增長。”嚴弘表示，擯棄通道，走上獨立發行產品的道路，這對于此前一直隱匿在投資顧問名下的私募基金，吸引力無疑是巨大的。
早在2004年，第一只陽光私募產品發行，采用四方合作模式：信托公司、銀行、投資顧問、客戶。其中，銀行被引入信托，實現產品資金的第三方存管。2009年，監管部門為了規范市場，暫停信托增開信托證券賬戶，很多新成立的私募基金被擋在陽光化之外。
“此后結構化的產品發展速度遠遠高于主動管理型產品，原因就是結構化產品更符合信托公司的利益。”一位圈內人士陳，如果當年沒有暫停信托證券賬戶，陽光私募基金的數量和規模至少會是當前的一倍以上。
雖然后期券商資管、基金專戶的通道開始為私募所用，一部分私募機構也開始采用有限合伙制發行產品，但真正獨立發行產品仍是私募機構心中最直接的訴求。
“節約成本之外，最關鍵的還能提升操作效率。”多位私募人士表示，當前的監管環境下，陽光私募終于能“扔掉拐棍”，自己站起來。
特征二：投資者結構呼吁轉型
當陽光私募產品蓬勃發展，對投資者的要求也就應運而生。
“中國的現狀是很多土豪，投資渠道有限，缺乏長遠的投資計劃，投資者黏度比較弱。”中國絕對收益投資管理協會理事長聶軍稱。
據數據統計顯示，私募基金的投資者中，91%是個人散戶，包括海外和國內的個人投資者。而社保基金、保險資金并沒有參與進來。
“我們的國情是險資的投向有嚴格的限制，資管方必須滿足‘注冊資本不低于1億元、管理資產余額不低于100億元、具有一年以上受托投資經驗’幾方面的要求。”一位資管人士稱。
“散戶高凈值的個人投資者有什么特點呢？他們買私募基金也是追漲殺跌。已經有太多的案例，私募基金業績好的時候規模躥升很快，30億～40億元都有可能，第二年行情稍稍不好，全部贖回一大半，很不穩定。”一位圈內人士表示。
聶軍介紹稱，境外的機構投資者在投資對沖基金時，有三個重要的考量標準，分別是可持續性、可展性以及透明性。“你能做多長時間，能夠做到多大規模，業績是靠多大規模做出來的，收益回報是采用什么測算方法，能不能把阿爾法、貝塔剝離出來。”
而私募有望獲社保、險資直投的呼聲一直不絕于耳。今年的券商創新大會，私募基金監管部主任陳自強在闡述當前私募基金監管思路時也提及拓寬私募投資基金資金來源。他表示，在風險可控的前提下，要進一步提高保險資金和全國社保基金投資私募股權投資基金的比例。允許保險資金和全國社保基金投資創業投資基金和私募證券投資基金。
“機構投資者的比例會逐步上升。未來社會保障基金、企業年金等養老基金、社會公益基金等資金會逐步成為主流。”一位業內人士稱。
特征三：策略百花齊放
2010年股指期貨等做空工具的推出，為單一的股票多頭私募基金植入對沖基因，從此私募基金邁入多空時代。
如果說2010年之前，只有一種策略，就是股票多頭策略。那么2010年以后私募基金百花齊放，量化對沖、市場中性策略紛紛走入人們視野。管理期貨、事件驅動、相對價值和組合基金，包括復合策略和宏觀策略相繼在市場嶄露頭角。
“私募基金進入多空時代，一個趨勢是對沖基金的細分正在走向深化。宏觀對沖、量化的策略產品都發展很快。另一個趨勢是FOF的增長。”據圈內人士分析。
投資標的為私募基金的FOF，在中國的國情下，一度以TOT（Trust of trust）的形式存在。在獲得獨立發行產品的通行證后，FOF和MOM無疑會獲得更加肥沃的土壤。
“毫無疑問FOF和MOM（Manager of Managers，管理人的管理人基金）是面臨一定的選擇困境時才會有這個需求。比如說（上世紀）90年代我們只有8只股票，我相信不需要基金經理。2000只股票，選好就有非常大的難度了。同樣對沖基金達到一定規模的時候，也會面臨這樣的選擇困難。” 據了解。
“FOF、MOM這兩年在國內這么火爆，本身已經是私募基金策略多樣化的佐證。”據圈內人士表示，國內對沖基金表現起起落落，FOF可以起到很好的平滑收益的作用，客觀上也推動了對沖基金的發展。
然而也有聲音認為，FOF和MOM在國內的環境下仍然屬于比較早熟的產物。“不是因為投資者發出的需求，而是來源于中介機構或者說一些有錢的機構發生的需求“
據消息稱，前幾年私募基金產品都是股票類的，現在的FOF或者MOM，實際上在二者之間存在管理過程中不同的控制程度、監管手段。行業發展初期就形成這樣的產品，對我們的監管體系也形成了很大挑戰。“產品是不是合規，產品如何進行篩選，產品要實現的目的是什么，都是在投資之前我們需要了解的問題”。
特征四：私募產品可流通
私募基金產品不僅能夠申購、贖回，現在還可以實現流通、轉讓。
去年9月10日中證資本發布的關于機構間私募產品報價與服務系統發行轉讓規則讓這一曾經的“夢想”化為現實。
根據規則，私募產品在報價系統發行可以采用定價及針對特定對象的建檔、投標方式，轉讓可以采用協商成交、點擊成交、拍賣競價、標購競價、做市等方式。
私募基金發展十年來，流通難一直是制約行業發展的“老大難”問題。“急需用錢的時候，私募產品無論凈值高低都只能選擇贖回，這主要是投資者之間信息不對稱，報價轉讓系統的平臺搭建起來，將有助于挽回這部分損失。”據一位市場業務人士表示。
據一位相關人士表示，OTC市場一直肩負著代銷陽光私募、券商資管、信托等產品的職能，柜臺市場打通，各券商代銷的私募產品都可以在這一平臺實現申購、流通，無論對券商還是投資者都是利好。
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