中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了5年轉(zhuǎn)型初探后，正進(jìn)入轉(zhuǎn)型深水區(qū)。而此刻A股卻跟隨經(jīng)濟(jì)周期而低迷。后金融危機(jī)期，潛藏的A股風(fēng)險與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之間關(guān)系糾結(jié)。A股下跌的導(dǎo)火索在哪里？
隨著對全球經(jīng)濟(jì)形勢的關(guān)注，中國版微電影《拆彈專家》正在國內(nèi)各網(wǎng)站火熱上演，特約獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石從獨(dú)特的中美從業(yè)及實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)角度，為我們深度“拆”解當(dāng)下A股。
股市與轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)
證券時報記者：當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)處在什么階段？有什么特征？A股在這一時期扮演什么角色？
金巖石：從城市化角度看，中國經(jīng)濟(jì)在2009~2011年進(jìn)入一個轉(zhuǎn)折點(diǎn)，即城市化率首次超越50%，達(dá)到51.27%，50%以上是全球城市化率的平均線。中國的城市化越過這個轉(zhuǎn)折點(diǎn)有兩個意義：一是城市化進(jìn)入最后階段，即在未來12~15年間，城市化率將從51.27%上升到65%以上。最后的瘋狂最瘋狂，若沒有強(qiáng)勢的政策調(diào)控，中心城市的房價將飛漲；二是經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入轉(zhuǎn)軌階段，未來10年或者轉(zhuǎn)軌成功，或者“脫軌”，社會和經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入高風(fēng)險期。中國經(jīng)濟(jì)崛起的成敗就看這10年。在這個階段，股市、樓市將扮演著關(guān)鍵性的角色——股票市場已經(jīng)上升為國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，房地產(chǎn)已成為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。我覺得，現(xiàn)在還要加一句：股市、樓市將成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的潤滑油。
證券時報記者：經(jīng)濟(jì)階段的特征表現(xiàn)在A股，呈現(xiàn)出哪些特征？
金巖石：經(jīng)濟(jì)破位下滑的風(fēng)險和轉(zhuǎn)軌可能失敗的陰影同時籠罩A股市場，導(dǎo)致股市3次“破底”。近期已經(jīng)有筑底成功跡象，但股市筑底能否成功，高度依賴于政府政策和經(jīng)濟(jì)走勢。至于所謂“鉆石底”，我認(rèn)為，是底就看不到鉆石，能看到鉆石就不是底。索羅斯的口頭禪之一是：股市在絕望中落底。所以，目前的中國股市正在構(gòu)建“情緒性底部”。
證券時報記者：您覺得經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的問題是什么？只有轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)成功才能帶來牛市嗎？
金巖石：是的，目前中國經(jīng)濟(jì)是轉(zhuǎn)軌決定成敗，但經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌能否成功絕不取決于所謂的“頂層設(shè)計”；相反，轉(zhuǎn)軌失敗的原因卻可能是自上而下的設(shè)計。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌關(guān)鍵階段，此時無聲勝有聲，于無聲處聽驚雷。
牛市會形成于轉(zhuǎn)型之前，轉(zhuǎn)軌成功的動力之一就是股市繁榮。股市繁榮與轉(zhuǎn)軌成功互為條件，并相互印證。目前最簡單的政策組合拳就是松貨幣，拉股市，刺激消費(fèi)需求，加速城市升級。因?yàn)椋壍南M(fèi)高度依賴于財產(chǎn)性收入，而城市家庭財產(chǎn)的增長高度依賴于股市、樓市。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的路徑一定是自下而上的。
A股所處的位置
證券時報記者：按照當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)所處的階段，您覺得2100點(diǎn)是當(dāng)下A股的底部區(qū)域嗎？
金巖石：在股市的估值底線和歷史底線雙雙跌破之后，底部再確認(rèn)的方法有二：其一是索羅斯的方法，不看指數(shù)看周期；其二是巴菲特的方法，嚴(yán)冬過后春即來。股市中有三個周期：經(jīng)濟(jì)周期、貨幣周期、情緒周期。本輪經(jīng)濟(jì)周期將在第三季度觸底，國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)7.5%可能是政策組合拳的啟動器。所以9~11月將會是貨幣周期底部，市場的情緒周期就在當(dāng)下。
和歷史上歷次底部相比，今天的2000點(diǎn)幾乎就是當(dāng)年的1000點(diǎn)，九月若被擊破，10月出臺政策組合拳的概率進(jìn)一步上升。本次若跌破滬指2000點(diǎn)，糾錯的選擇不僅在投資人手里，而且在政府手里。
三招為A股拆彈
證券時報記者：作為微電影《拆彈專家》里的反恐局長，您覺得A股當(dāng)前最大的炸彈在哪里？應(yīng)該如何拆彈？
金巖石：有兩個炸彈是A股市場早期埋下的不定時炸彈：一是過度融資，導(dǎo)致市場的資金總量長期進(jìn)出失衡，可以稱之為總量失衡；其二是結(jié)構(gòu)失衡，體現(xiàn)為銀行板塊占比過高，導(dǎo)致指數(shù)走勢高度依賴于“一桶金兩桶油”。所以盡管銀行上市公司的利潤占比超過全市場總利潤的一半，但隱形不良資產(chǎn)的威脅驅(qū)動銀行板塊整體下跌，拖累股市近期挑戰(zhàn)滬指2000點(diǎn)的新低。那么，拆彈的方法有兩招：1、放貨幣，擴(kuò)投資，松地產(chǎn)。我近期強(qiáng)調(diào)中心城市房價不會再跌，所謂“合理房價”的政策取向?qū)⒂兴{(diào)整。此外還要降低存款準(zhǔn)備金，增加貨幣供應(yīng)量，讓銀行的隱形呆壞賬部分自行消失。2、調(diào)控股票發(fā)行，抑制過度融資。我主張“兩極核準(zhǔn)，量化發(fā)行”，讓股票發(fā)行量掛鉤流通市值，約束股票市場過度融資的偏好。在股市中，每一次上升或下降的拐點(diǎn)幾乎都是政策引發(fā)的，隱形存在一個政策周期的傳導(dǎo)機(jī)制：政策放松、投資驅(qū)動、基本面改善、貨幣量寬松、情緒面激動，這就是中國牛市的傳導(dǎo)機(jī)制。反過來乃中國熊市傳導(dǎo)機(jī)制。所以，近期股市節(jié)節(jié)下跌，是在等待政府的政策化虛為實(shí)，從“喊話”到行動，可選擇的措施萬變不離其宗：松貨幣，擴(kuò)投資。
三年慢牛的起點(diǎn)
證券時報記者：低點(diǎn)是否就是反轉(zhuǎn)點(diǎn)？A股慢牛來了嗎？
金巖石：股權(quán)分置改革基本完成后，股市的估值底線必然下移。
慢牛市場的基礎(chǔ)，一看基本面，二看投資人。今年中國股市三次跌破底線，散戶投資的行為特征之一就是不止損，買入后下跌超過30%，多數(shù)人會裝“死豬”。現(xiàn)在的股票市場，要慢慢消化股市上空的“死豬”才能進(jìn)入一個新的估值區(qū)間，重新形成一個相對可預(yù)測的區(qū)間。股市的理性估值標(biāo)準(zhǔn)是動態(tài)的，是一個不斷形成又不斷被擊破的過程，投資成功的秘訣不是所謂的價值發(fā)現(xiàn)，而是要及時認(rèn)錯糾錯。
證券時報記者：您對A股走勢持什么態(tài)度？
金巖石：相約在秋季，慢牛跑三年，這是我對股市的樂觀判斷。慢牛三年的機(jī)制不僅在于股市本身，而且來自于全球性的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。美國經(jīng)濟(jì)已在復(fù)蘇，現(xiàn)再推QE3，那就是火上澆油。歐債危機(jī)已經(jīng)解決，不能解決的問題是長期性問題，不屬于化解危機(jī)范疇。我相信，歐美的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將傳導(dǎo)到中國，中國股市將超前反映這個趨勢，并在自身的周期中走出慢牛三年以上的行情。
期待中國夢
人生既有機(jī)遇，也有遭遇。四年半前的一個深夜，在深圳某寫字樓的角落里，筆者焦急地為新開設(shè)的專欄聯(lián)系作者，撥打輾轉(zhuǎn)要來的號碼。對于擾民的陌生拜訪，電話那頭傳來金巖石的聲音。他爽朗地一口應(yīng)允了每周一篇六千到八千字的稿件邀約。對于已經(jīng)碰過一鼻子灰的我來說，這是個既好又忐忑的消息。好，是因?yàn)橐崖?lián)系近二十個人，終于有人答應(yīng)了這個有專業(yè)難度和強(qiáng)度的供稿；忐忑的是，這“一口價”能不能兌現(xiàn)承諾呢？事實(shí)是，近三年的供稿、近二十萬字的總文字量、從不拖延的工作作風(fēng)、謹(jǐn)慎認(rèn)真的專業(yè)態(tài)度，幾年交道打下來，筆者認(rèn)識了金巖石——一個勤奮、親切、有專業(yè)精神的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，一個用實(shí)際行動力挺本報深度專欄的作者。他，給了我一個機(jī)遇。
然而，生活有那么多不可預(yù)測。2010年10月的一場風(fēng)波，隨著金巖石微博發(fā)布抵達(dá)南極的行蹤之后，他沉寂了將近兩年時間。兩年間，我輕輕放下了約稿，對于我?guī)状味绦艈柡颍矝]有回復(fù)，他就像定居在那個純凈的企鵝國度，從紛繁復(fù)雜的金融世界里消失了。我想，生活給了他一個遭遇。
今年8月，等一切風(fēng)輕云淡、再在電話里輕松對話時，筆者只問了一個問題：這段時間，您都忙了些啥？“我主要做了三件事：第一，通過法律程序主動溝通，讓美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)破格為我公示澄清，以正視聽。第二，通過十個大學(xué)的講壇授課并著書立說，基本完成了研究多年的新金融專著《財富之謎》。第三，在其他的股權(quán)投資項目之外，與中國證券業(yè)協(xié)會核準(zhǔn)的獨(dú)立基金評級公司“濟(jì)安金信”合資成立了鑫星伊頓公司，推出了證券投資基金經(jīng)理的認(rèn)證業(yè)務(wù)，填補(bǔ)了中國證券市場的一項空白。”至此，自信、睿智的金巖石灑脫歸來。
對于勾起風(fēng)波的所謂往事，金巖石主動出示了美國金融監(jiān)管部門在可查閱的網(wǎng)站做出的澄清：1，金巖石2003年到2004年的禁入處罰是電腦系統(tǒng)根據(jù)8210條款自動發(fā)出的；2，該處罰的唯一原因是家庭住址變更未及時申報；3，該處罰不涉及任何其他違規(guī)、違法和欺詐；4，金巖石可按規(guī)定程序申請重新進(jìn)入美國證券業(yè)任職。
從80年代懷揣100美元著陸美國、爭取到索羅斯基金學(xué)者生活費(fèi)2.5萬美元/年的第一桶金，到90年代為美國證券公司打工、破格提拔為美國CNBC分公司副總，再到在美國創(chuàng)立三普資產(chǎn)管理公司、將簽約的母公司借殼上市并實(shí)現(xiàn)百萬富翁的“美國夢”，不難想象，這是黃皮膚的中國人充滿激情的個人勵志篇。對于一度喧囂的誤讀，金巖石卻說：“投資人的時間偏好是面向未來，‘美國夢’的實(shí)現(xiàn)只能代表過去，我更期待我的‘中國夢’。”
時間會給每一個人公正的評價。而中國經(jīng)濟(jì)需要勤奮的學(xué)者，需要更理性、更有建設(shè)性的聲音。中國經(jīng)濟(jì)的未來不是我們共同的“中國夢”嗎？
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