經濟轉暖背后的三大隱憂：經濟復蘇未必是好事！　　3月份和一季度的經濟數據就要全部揭曉。近期公布的外貿數據和PMI數據明顯好于市場預期，且暴增的信貸趨勢依然未出現逆轉，因此綜合來看一季度的GDP增速無論是同比還是環比都將明顯好轉。　　當前，盡管金融危機是否見底和外貿形勢回暖能否持續都尚難確認，但是在擴張的財政貨幣政策的刺激下，中國經濟整體保持相對強勢增長的大局已經足以確立。然而，在經濟轉暖的過程中，卻是以固有的經濟痼疾進一步惡化為代價的，這背后隱藏著令人不得不甚是焦慮的三大憂患。　　第一大憂患是反彈中的投資速度和規模令人咋舌。今年1月到2月固定資產投資已經高達26.2%，相信在信貸狂飆繼續的3月，投資增速的環比仍會上升。近三個月建筑機械產品的進口激增，一定程度上也預示著投資增速隨時可能脫韁狂奔，重演前幾年經濟過熱時期的30%到40%以上“超速”增長。特別地，在“4萬億新政”的政策效果漸顯和產業振興規劃不斷的大背景下，基礎設施以及部分城市的房地產項目勢必會大量上馬。　　中國目前正處于工業化的前期，是一個以制造業為主的新興經濟體，經濟結構決定了其“高增長、大起落”的特點。但是這并不能成為以犧牲經濟結構調整為代表，保持經濟增長的必要條件。2008年底，中國的投資GDP比例為57%(17萬億元/30萬億元)。3月末，M2與GDP比例為177%(53萬億/30萬億)，而這兩個數字幾年前還一直穩定在50%和150%以下的區間，相信未來還會進一步上升。如此高的比率在世界歷史上都極為罕見，在中國自己的經濟歷史中也可以屬于異類的典型。　　投資比重的繼續上升，“擠出效應”的基本規律只會讓消費需求的啟動更為艱難，經濟結構的轉型也就只能被這場金融危機的突然來襲而阻止。實際上，如此畸形的GDP結構，也只有在上世紀90年代東南亞國家爆發金融危機之前出現過。而現如今，信貸增速難以遏止，接下來可以預期的是，若想“保八”，那么唯一的選擇就是繼續讓投資GDP比上升。　　第二大憂患是暴增的信貸。央4月11日公布的數據顯示，一季度人民幣貸款增加4.58萬億元，同比多增3.25萬億元。在經濟過熱的2006年的一季度新增貸款僅1.26萬億，就讓當時的經濟學家和市場人士驚奇不已，而現如今僅僅3月份當月的人民幣各項貸款就增加1.89萬億元，再次打破歷史信貸紀錄。與之對應的廣義貨幣供應量(M2)增速達到25%以上，遠超過央行的經驗值17%的增速。因此，從這個角度看，中國央行的“撒錢”速度已經足以與美聯儲相媲美了。　　貨幣流動性宏觀層面再次出現泛濫過剩的局面，這必然會引起兩大可以預見的惡果。一是帶動固定資產投資的急速增長，二是央行可能會不得不“急剎車”，以遏止住信貸的可能失控。而且，暴增的信貸不僅為銀行的繼續改革增加了難度，更可能產生大量的不良資產，為金融穩定帶來了不小的麻煩。　　其實，目前信貸快速增長暴露出來的問題已經讓監管層坐立不安。這些短時間從銀行系統“撒”出來的資金，為了追求放貸規模和速度，不僅快速地投向了同質化極為嚴重的項目，且多為周期長、產出效益低的鐵路、公路、基建等領域。不良資產的上升只是時間問題。　　第三大憂患來自于商品市場接下來的可能快速回暖，通縮轉為通脹可能也就是一夜之間。中國需求再度被激發、大宗商品供應趨緊和全球經濟衰退比想象的稍微好點，這三大因素足以成為交易員在接下來的幾個季度，開始做多商品市場的充分條件。原油站穩70美元/桶、銅價挑戰5000美元/噸將成為這波上升行情的標志，而且如果華爾街的最黑的“黑天鵝”不再出現，美國經濟見底也基本成為可能，那么商品市場也就正式宣布進入了新一輪上升通道。　　因此，在全球貨幣環境較之2001年到2004年更為寬松的年代，只要大的經濟趨勢稍微企穩，資產價格的通脹也很快就能出現。屆時，中國的通縮壓力也就消失的無影無蹤，取而代之的將是更為嚴重的高通脹。而這一圖景出現的概率高于50%，其中的核心就是中國因素將讓全球流動性快速地從冰凍三尺中“動”起來。在歐美經濟體一片黯淡和其他新興市場救市力度疲軟的雙重背景之下，交易員和企業家們將把幾乎全部的注意力聚焦在中國經濟的巨大需求上。　　在上一輪經濟景氣周期中間，中國保持著兩位數的高速增長，取得了驕人的經濟成就，但是也造就了資產市場的“雙泡沫”，經濟結構的優化也被“史上最嚴重危機”所打破。現在，各方面跡象顯示，新的景氣周期已經不再遙遠，但是上面闡述的三大憂患，卻可能成為下一輪中國經濟上升周期過程中極為不和諧的音符，也是決策層將不得不重點解決的宏觀難題。是的，雖然經濟轉好已經不遠，但是這并不意味著我們可以開香檳酒慶祝勝利了，因為三大憂患的治理將是和對抗金融危機和經濟衰退一樣艱難的工作。