經(jīng)濟轉(zhuǎn)暖背后的三大隱憂：經(jīng)濟復(fù)蘇未必是好事！ 3月份和一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)就要全部揭曉。近期公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)和PMI數(shù)據(jù)明顯好于市場預(yù)期，且暴增的信貸趨勢依然未出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，因此綜合來看一季度的GDP增速無論是同比還是環(huán)比都將明顯好轉(zhuǎn)。 當(dāng)前，盡管金融危機是否見底和外貿(mào)形勢回暖能否持續(xù)都尚難確認(rèn)，但是在擴張的財政貨幣政策的刺激下，中國經(jīng)濟整體保持相對強勢增長的大局已經(jīng)足以確立。然而，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)暖的過程中，卻是以固有的經(jīng)濟痼疾進一步惡化為代價的，這背后隱藏著令人不得不甚是焦慮的三大憂患。 第一大憂患是反彈中的投資速度和規(guī)模令人咋舌。今年1月到2月固定資產(chǎn)投資已經(jīng)高達26.2%，相信在信貸狂飆繼續(xù)的3月，投資增速的環(huán)比仍會上升。近三個月建筑機械產(chǎn)品的進口激增，一定程度上也預(yù)示著投資增速隨時可能脫韁狂奔，重演前幾年經(jīng)濟過熱時期的30%到40%以上“超速”增長。特別地，在“4萬億新政”的政策效果漸顯和產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃不斷的大背景下，基礎(chǔ)設(shè)施以及部分城市的房地產(chǎn)項目勢必會大量上馬。 中國目前正處于工業(yè)化的前期，是一個以制造業(yè)為主的新興經(jīng)濟體，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)決定了其“高增長、大起落”的特點。但是這并不能成為以犧牲經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整為代表，保持經(jīng)濟增長的必要條件。2008年底，中國的投資GDP比例為57%(17萬億元/30萬億元)。3月末，M2與GDP比例為177%(53萬億/30萬億)，而這兩個數(shù)字幾年前還一直穩(wěn)定在50%和150%以下的區(qū)間，相信未來還會進一步上升。如此高的比率在世界歷史上都極為罕見，在中國自己的經(jīng)濟歷史中也可以屬于異類的典型。 投資比重的繼續(xù)上升，“擠出效應(yīng)”的基本規(guī)律只會讓消費需求的啟動更為艱難，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型也就只能被這場金融危機的突然來襲而阻止。實際上，如此畸形的GDP結(jié)構(gòu)，也只有在上世紀(jì)90年代東南亞國家爆發(fā)金融危機之前出現(xiàn)過。而現(xiàn)如今，信貸增速難以遏止，接下來可以預(yù)期的是，若想“保八”，那么唯一的選擇就是繼續(xù)讓投資GDP比上升。 第二大憂患是暴增的信貸。央4月11日公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度人民幣貸款增加4.58萬億元，同比多增3.25萬億元。在經(jīng)濟過熱的2006年的一季度新增貸款僅1.26萬億，就讓當(dāng)時的經(jīng)濟學(xué)家和市場人士驚奇不已，而現(xiàn)如今僅僅3月份當(dāng)月的人民幣各項貸款就增加1.89萬億元，再次打破歷史信貸紀(jì)錄。與之對應(yīng)的廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增速達到25%以上，遠超過央行的經(jīng)驗值17%的增速。因此，從這個角度看，中國央行的“撒錢”速度已經(jīng)足以與美聯(lián)儲相媲美了。 貨幣流動性宏觀層面再次出現(xiàn)泛濫過剩的局面，這必然會引起兩大可以預(yù)見的惡果。一是帶動固定資產(chǎn)投資的急速增長，二是央行可能會不得不“急剎車”，以遏止住信貸的可能失控。而且，暴增的信貸不僅為銀行的繼續(xù)改革增加了難度，更可能產(chǎn)生大量的不良資產(chǎn)，為金融穩(wěn)定帶來了不小的麻煩。 其實，目前信貸快速增長暴露出來的問題已經(jīng)讓監(jiān)管層坐立不安。這些短時間從銀行系統(tǒng)“撒”出來的資金，為了追求放貸規(guī)模和速度，不僅快速地投向了同質(zhì)化極為嚴(yán)重的項目，且多為周期長、產(chǎn)出效益低的鐵路、公路、基建等領(lǐng)域。不良資產(chǎn)的上升只是時間問題。 第三大憂患來自于商品市場接下來的可能快速回暖，通縮轉(zhuǎn)為通脹可能也就是一夜之間。中國需求再度被激發(fā)、大宗商品供應(yīng)趨緊和全球經(jīng)濟衰退比想象的稍微好點，這三大因素足以成為交易員在接下來的幾個季度，開始做多商品市場的充分條件。原油站穩(wěn)70美元/桶、銅價挑戰(zhàn)5000美元/噸將成為這波上升行情的標(biāo)志，而且如果華爾街的最黑的“黑天鵝”不再出現(xiàn)，美國經(jīng)濟見底也基本成為可能，那么商品市場也就正式宣布進入了新一輪上升通道。 因此，在全球貨幣環(huán)境較之2001年到2004年更為寬松的年代，只要大的經(jīng)濟趨勢稍微企穩(wěn)，資產(chǎn)價格的通脹也很快就能出現(xiàn)。屆時，中國的通縮壓力也就消失的無影無蹤，取而代之的將是更為嚴(yán)重的高通脹。而這一圖景出現(xiàn)的概率高于50%，其中的核心就是中國因素將讓全球流動性快速地從冰凍三尺中“動”起來。在歐美經(jīng)濟體一片黯淡和其他新興市場救市力度疲軟的雙重背景之下，交易員和企業(yè)家們將把幾乎全部的注意力聚焦在中國經(jīng)濟的巨大需求上。 在上一輪經(jīng)濟景氣周期中間，中國保持著兩位數(shù)的高速增長，取得了驕人的經(jīng)濟成就，但是也造就了資產(chǎn)市場的“雙泡沫”，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也被“史上最嚴(yán)重危機”所打破。現(xiàn)在，各方面跡象顯示，新的景氣周期已經(jīng)不再遙遠，但是上面闡述的三大憂患，卻可能成為下一輪中國經(jīng)濟上升周期過程中極為不和諧的音符，也是決策層將不得不重點解決的宏觀難題。是的，雖然經(jīng)濟轉(zhuǎn)好已經(jīng)不遠，但是這并不意味著我們可以開香檳酒慶祝勝利了，因為三大憂患的治理將是和對抗金融危機和經(jīng)濟衰退一樣艱難的工作。
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