2015年以來，中小企業掛牌新三板熱情不減，自年初至9月底已有近2000家企業掛牌。但新三板也面臨著諸多問題，其中最重要的是流動性危機。如何打破流動性迷局，成為企業和投資者共同關心的話題。
業內普遍認為，分層制度是解決流動性困境的良方，隨著股轉系統內部不斷透露出分層制度將在年內落實的的消息，分層制度成為各界普遍關注的焦點。
多數機構預測，分層制度不僅有利于改善優質企業的流動性，而且可以使企業估值得到充分挖掘，為整個市場帶來“鯰魚效應”。
從根本上講，新三板市場建立及擴容的最重要目標之一是解決中小企業融資渠道窄，融資成本高的問題。因此，流動性是一切問題的核心。但分層制度真的能夠帶來流動性，成為新三板的救命稻草嗎？
劉華鵬老師在農業銀行講授互聯網金融
對于新三板市場的當前格局可以從以下幾個方面來分析：
首先，根據萬得資訊統計，截止9月底，2015年以來新三板市場累計成交額達972.2億元，其中協議轉讓263.5億元，做市轉讓708.7億元。而協議轉讓的前20家企業累計成交133.4億元，占比51%；前100家企業累計成交額為208.6億元，占比79.1%。協議轉讓的企業共有2764家，不足0.8%的企業占據的成交額超過50%；3.6%的企業占據成交總量的近80%，剩余95%以上的企業基本沒有成交量。做市轉讓的企業也極不均衡，前20家企業成交283.9億元，占比40%；前80家企業成交541.4億元，占比76.4%。不足10%的企業占據了76.4%的成交量，而另外90%以上的做市企業成交也甚寥寥。
其次，從募集資金的角度來看，定增是企業的重要融資渠道。根據萬得統計，自年初至9月末，新三板市場總共實施定增1338家次，累計完成定增數額592.2億元。而最大規模的前20次定增總計217億元，占比36.6%。且此類定增往往是由優質企業發起，其中中科招商累計完成定增109億元，占整個市場的18.4%。多數企業未能通過定增募集到更多的資金。
第三，從PEVC投資來看，新三板市場共有260家企業獲得PEVC投資，累計投資金額49.4億元，而獲得投資金額超過5000萬的只有31家，占整個PEVC投資的近70%，其中近90%的企業獲得投資金額低于5000萬元。另外的絕大多數企業沒有獲得PEVC的青睞。
因此，新三板市場是良莠不齊、差距懸殊的企業的集合體，更是少數巨頭壟斷絕大部分資源的市場。中小企業融資難的問題并未得到根本解決。分層制度就是在這樣一個格局之中人為地構建一個金字塔形的框框。可以預見，分層制度的出臺并不能解決流動性問題。
但兩個結果可能會逐漸顯現：
第一，處于金字塔下層的企業，也是絕大多數企業，將變得更加無人問津，由原先的“僵尸股”變成“死尸股”，遭到市場的徹底淘汰。恐怕將會有不少企業反映：“新三板的牌”是“白掛了”。90%以上的企業不能夠通過分層制度來獲得流動性，從而導致大量企業掛牌新三板失去意義。
第二，金字塔頂端的少數企業將遭到爆炒，“三板妖股”可能出現。近期A股大跌，大量資金從主板流出，努力尋找投資標的，哪怕一個小的成長點都會引來資金的炒作。新三板二級市場沒有漲跌停的限制，一級市場沒有鎖定期的要求，許多投資者恐怕都將抱著賺錢之后迅速離場的心態，爆炒某些公司的股票，導致其股價暴漲暴跌。而資本洪流的大起大落也更容易沖垮很多本來具備成長性的企業。妖股的興風作浪最終損害的不僅是投資人的利益，也會給企業本身帶來危害。但是從另一個方面來講，機構迷戀分層制度的原因也恰在于此，在主板虧損的機構更有動力在新三板市場“賭一把”，獲得咸魚翻身的機會。
以上兩個結果也是為什么分層制度不能解決新三板市場流動性困局的原因。
說到底，資本市場的賺錢效應根源于實體經濟的利潤溢出。當前，實體經濟普遍低迷，也就注定多數金融機構的胃口難以滿足。民生證券的研報顯示，實體經濟的投資回報率已下降到3.67%，連融資成本都不能覆蓋，融資也越來越呈現出龐氏特征。這種情況下，資本市場越來越具有賭場的特征。
沒有資本市場的徹底改革，沒有經濟增長方式的根本轉變，中小企業融資難的問題恐怕會持續更長的時間。而新三板市場的流動性困境也遠遠不是分層制度能夠解決的。
浙公網安備 33010802003509號
杭州講師網絡科技有限公司
