前段時間跟圈內朋友交流獲得了兩條信息：

第一，排名比較靠前的一些做市商有意識地放慢了跑馬圈地的速度，并且對100萬元以上的項目開始從嚴把關（過去500萬元以上的項目才嚴格把關）；

第二，部分做市商開始積極應對流動性風險，庫存股比較多的開始通過各種方式清理庫存。

我們的看法是，經過這輪暴跌，做市商在策略上進行了重大調整，過去“不看價值只看價格，庫存股拿的越多賺的越多”的模式遭遇市場的重大挑戰，做市商在做市企業選擇上更趨謹慎，庫存股也不再一味求多（天地良心，10萬股真的夠了，庫存股數量太少沒法做市的說法大家心知肚明就好），做市商開始告別數量競賽而進入質量競賽。

1、做市商1.0時代：只談價格不談價值

做市商1.0時代做市商只談價格不談價值，市場遵循的游戲規則是：企業低價出讓做市庫存股－>做市商利用市場定價功能發現企業“真實價值”－>企業參照市場價格以一定折扣進行定增完成最終融資。1.0時代企業真正的融資需求是在做市后解決，做市后企業市值飛速增長，做市商享受估值提升帶來的收益。

認真分析做市商1.0時代的游戲規則不難發現，這套規則存在兩大致命弊端。

第一，企業轉做市后通過市場定價功能發現的“真實價值”往往缺乏足夠的交易量支撐，因此公允價值并未得到主流機構認可；

第二，做市商庫存股價格與企業實際價格價差過大，企業潛在的價值支撐位被拉低，在市場行情較差的情況下，做市商有可能成為市場最大的空頭。

正是基于以上兩點，我們認為企業低價出讓做市庫存股的動力會越來越弱，1.0時代的游戲規則必然會被重寫。很多人可能會問，那為什么企業最初愿意低價出讓做市庫存股呢？一則當時企業對做市商制度知之甚少，多數企業將此視為市場慣例；二則企業轉做市交易后確實部分解決了定增價格的公允性問題；三則在當時市場環境下企業按照市場價格以一定折扣定增的定增價基本都符合企業預期，且這一做法被機構認可。

2、做市商2.0時代：先談價值再談價格

現在妄談做市商2.0時代的模式可能有點為時過早，要形成一套切實可行且被市場認可的成熟模式還需要一定時間，但我們堅信做市商2.0時代的核心必然是圍繞企業價值展開（先談價值再談價格）。這里，我們也大膽描繪下我們認為的做市商2.0時代的市場業態：

（1）做市商庫存股的價格優勢不再明顯。做市商本質上是一位拿自有資金進行投資的投資者，與廣大機構投資者并無太大區別，1.0時代的價格優勢在2.0時代將蕩然無存。這里兩大PE巨鱷九鼎投資（430719）和中科招商（832168）引進做市商的方法值得我們思考。九鼎投資（430719）2015年6月9日發布公告稱，公司股票將于2015年6月11日由協議轉讓變更為做市轉讓，5家做市商為華融證券，上海證券，廣州證券，天風證券和中山證券，做市商初始庫存股均來自二級市場。

（2）做市商資本利得收益減小，利潤主要來自交易價差，促進成交，做大交易量成為做市商工作重點。1.0時代做市商利潤主要來自一二級市場的巨大價差，相較于交易價差的蠅頭小利，這部分利潤風險低收益高，使得做市商重心放在不斷追求做市企業數量，而忽略交易量。2.0時代一二級價差縮小，交易價差成為做市商主要利潤來源，做市商采取更加積極的做市交易策略，不斷撮合交易賺取價差成為做市商的工作重心。

（3）做市商擔負“分層”職責，成為優質企業“篩選器”。2.0時代做市商成為企業的戰略投資者（提供雙向報價），由于價格優勢并不明顯，做市商在選擇做市企業上更加趨于謹慎，過去良莠不分的局面得以改善，做市商更多的開始扮演優質企業“篩選器”的角色，肩負起“分層”職責。