麥迪律師導讀:近期上市公司越來越多的采用股權激勵的的方式進行企業管理，滬深兩市今年以來有52家公司公布了股權激勵預案，擬授予的股份高達7.06億股；而去年全年僅有17家公司公布股權激勵預案，擬授予股份不到1.5億股。今年以來股權激勵擬授予股份比去年全年激增了約370%，上市公司推出股權激勵的熱情明顯提升。據統計，7月以來，22家公司公布了股權激勵預案。其中，僅8月就有11家公司公布了股權激勵預案。從進展來看，大部分公司僅是提出了股權激勵的董事會預案，還沒有正式實施。從上市公司采用的激勵模式來看，采用股票期權激勵模式、股票增值權激勵模式和業績股票激勵模式的較多。張雪奎認為不管上市公司采用哪種激勵模式，都有其利弊，能夠揚長避短更能發揮激勵效用。

股票期權模式是指股份公司賦予激勵對象(如經理人員)購買本公司股票的選擇權，具有這種選擇權的人，可以在規定的時期內以事先確定的價格(行權價)購買公司一定數量的股票(此過程稱為行權)，也可以放棄購買股票的權利，但股票期權本身不可轉讓。股票期權實質上是公司給予激勵對象的一種激勵報酬，該報酬能否取得完全取決于以經理人為首的相關人員能否通過努力實現公司的激勵目標(股價超過行權價)。在行權期內，如果股價高于行權價，激勵對象可以通過行權獲得市場價與行權價格差帶來的收益，否則，將放棄行權。

股票期權激勵模式的優點在于：
(1)將經營者的報酬與公司的長期利益“”在一起，實現了經營者與資產所有者利益的高度一致性，并使二者的利益緊密聯系起來。通過賦予經營者參與企業剩余收益的索取權，把對經營者的外部激勵與約束變成自我激勵與自我約束。經營者要實現個人利益最大化，就必須努力經營．選擇有利于企業長期發展的戰略，使公司的股價在市場上持續看漲，進而達到“雙贏”的目標。

(2)可以鎖定期權人的風險，股票期權持有人不行權就沒有任何額外的損失。由于經營者事先沒有支付成本或支付成本較低，如果行權時公司股票價格下跌，期權人可以放棄行權，幾乎沒有損失。　

(3)股票期權是企業賦予經營者的一種選擇權，是在不確定的市場中實現的預期收入，企業沒有任何現金支出，有利于企業降低激勵成本．這也是企業以較低成本吸引和留住人才的方法。

（4)股票期權根據二級市場股價波動實現收益，因此激勵力度比較大。另外，股票期權受證券市場的自動監督，具有相對的公平性。
　　

股票期權激勵模式的缺點是
　　

(1)來自股票市場的風險。股票市場的價格波動和不確定性，可能導致公司的股票真實價值與股票價格的不一致，持續“牛市”時公司經營者股票期權收入可能過高，會產生“收入差距過大”的問題；當期權人行權但尚未售出購入的股票時，股價便跌至行權價以下，期權人將同時承擔行權后納稅和股票跌破行權價的雙重損失的風險。

(2)可能帶來經營者的短期行為。由于股票期權的收益取決于行權之日市場上的股票價格高于行權價格，因而可能促使公司的經營者片面追求股價提升的短期行為，而放棄對公司發展的重要投資，從而降低了股票期權與經營業績的相關性。

(3)國內現行法律對實施期權的股票來源問題還存在障礙，因此，尚有待于相關的政策法律出臺。
股票期權激勵模式比較適合那些初始資本投入較少，資本增值較快，在資本增值過程中人力資本增值效果明顯的公司。
　　　　
二、虛擬股票激勵模式
虛擬股票模式是指公司授予激勵對象一種“虛擬”的股票，如果實現公司的業績目標，則被授予者可以據此享受一定數量的分紅，但沒有所有權和表決權，不能轉讓和出售，在離開公司時自動失效。在虛擬股票持有人實現既定目標條件下，公司支付給持有人收益時，既可以支付現金、等值的股票，也可以支付等值的股票和現金相結合。虛擬股票是通過其持有者分享企業剩余索取權，將他們的長期收益與企業效益掛鉤。
虛擬股票與股票期權的差別在于：
(1)相對于股票期權，虛擬股票并不是實質上認購了公司的股票，它實際上是獲取企業的未來分紅的憑證或權利。

(2)在虛擬股票的激勵模式中，其持有人的收益是現金或等值的股票；而在企業實施股票期權條件下，企業不用支付現金，但個人在行權時則要通過支付現金獲得股票。

(3)報酬風險不同。只要企業在正常盈利條件下，虛擬股票的持有人就可以獲得一定的收益；而股票期權只有在行權之時股票價格高于行權價，持有人才能獲得股票市價和行權價的價差帶來的收益。

虛擬股票激勵模式的優點在于：
　　

(1)它實質上是一種享有企業分紅權的憑證，除此之外，不再享有其他權利，因此，虛擬股票的發放不影響公司的總資本和股本結構。

(2)虛擬股票具有內在的激勵作用。虛擬股票的持有人通過自身的努力去經營管理好企業，使企業不斷地盈利，進而取得更多的分紅收益，公司的業績越好，其收益越多；同時，虛擬股票激勵模式還可以避免因股票市場不可確定因素造成公司股票價格異常下跌對虛擬股票持有人收益的影響。

(3)虛擬股票激勵模式具有一定的約束作用。因為獲得分紅收益的前提是實現公司的業績目標，并且收益是在未來實現的。
　　

虛擬股票激勵模式的缺點是：
　　

激勵對象可能因考慮分紅，減少甚至于不實行企業資本公積金的積累，而過分地關注企業的短期利益。另外，在這種模式下的企業分紅意愿強烈，導致公司的現金支付壓力比較大。因此，虛擬股票激勵模式比較適合現金流量比較充裕的非上市公司和上市公司。
　　
　　

三、股票增值權激勵模式
　股票增值權模式是指公司授予經營者一種權利，如果經營者努力經營企業，在規定的期限內，公司股票價格上升或公司業績上升，經營者就可以按一定比例獲得這種由股價上揚或業績提升所帶來的收益，收益為行權價與行權日二級市場股價之間的差價或凈資產的增值，激勵對象不用為行權支付現金，行權后由公司支付現金，股票或股票和現金的組合。
相對于股票期權模式，股票增值權模式的優點在于：
(1)這種模式簡單易于操作，股票增值權持有人在行權時，直接對股票升值部分兌現。
(2)該模式審批程序簡單，無需解決股票來源問題。

股票增值權激勵模式的缺點是：
(1)激勵對象不能獲得真正意義上的股票，激勵的效果相對較差。

(2)由于我國資本市場的弱有效性，股價與公司業績關聯度不大，以股價的上升來決定激勵對象的股價升值收益，可能無法真正做到“獎勵公正”，起不到股權激勵應有的長期激勵作用，相反，還可能引致公司高管層與莊家合謀操縱公司股價等問題。

(3)股票增值權的收益來源是公司提取的獎勵基金，公司的現金支付壓力較大。因此，較適合現金流量比較充裕且比較穩定的上市公司和現金流量比較充裕的非上市公司。
　　
業績股票激勵模式指公司在年初確定一個合理的年度業績目標，如果激勵對象經過卓有成效的努力后，在年末實現了公司預定的年度業績目標，則公司給予激勵對象一定數量的股票，或獎勵其一定數量的獎金來購買本公司的股票。業績股票在鎖定一定年限以后才可以兌現。因此，這種激勵模式是根據被激勵者完成業績目標的情況，以普通股作為長期激勵形式支付給經營者的激勵機制。
　　

從本質上講，業績股票是一種“獎金”的延遲發放，但它彌補了一般意義上的獎金的缺點，具有長期激勵的效果。一方面，業績股票與一般獎金不同，它不是當年就發放完畢，還要看今后幾年的業績情況；另一方面，如果企業效益好，其股價在二級市場會持續上漲，就會使激勵效果進一步增大。
　　

業績股票激勵模式有以下優點：
(1)能夠激勵公司高管人員努力完成業績目標。為了獲得股票形式的激勵收益，激勵對象會努力地去完成公司預定的業績目標；激勵對象獲得激勵股票后便成為公司的股東，與原股東有了共同利益，更會倍加努力地去提升公司的業績，進而獲得因公司股價上漲帶來的更多收益。

(2)具有較強的約束作用。激勵對象獲得獎勵的前提是實現一定的業績目標，并且收入是在將來逐步兌現；如果激勵對象未通過年度考核，出現有損公司行為、非正常調離等，激勵對象將受風險抵押金的懲罰或被取消激勵股票，退出成本較大。

(3)業績股票符合國內現有法律法規，符合國際慣例，比較規范，經股東大會通過即可實行，操作性強，因此，自2000年以來，國內已有數十家上市公司先后實施了這種激勵模式。
　　

(4)激勵與約束機制相配套，激勵效果明顯，且每年實行一次，因此，能夠發揮滾動激勵。滾動約束的良好作用。

業績股票激勵模式的缺點主要體現在兩方面：
一是公司的業績目標確定的科學性很難保證，容易導致公司高管人員為獲得業績股票而弄虛作假；
二是激勵成本較高，有可能造成公司支付現金的壓力。

業績股票激勵模式只對公司的業績目標進行考核，不要求股價的上漲，因此比較適合業績穩定型的上市公司及其集團公司、子公司。
　　
五、管理層收購激勵模式
管理層收購又稱經理層融資收購，是指收購主體即目標公司的管理層或經理層利用杠桿融資購買本公司股份，從而改變公司股權結構、資產結構、治理結構，進而達到持股經營和重組公司的目的，并獲得預期收益的一種收購方式。管理層收購主體一般是本公司的高層管理人員，收購資金來源分為兩個部分：
一是內部資金，即經理層本身提供的資金；
二是外部資金，即通過債權融資或股權融資。
收購主體在收購完成后成為公司的股東，從而直接或間接地成為公司的控股股東，達到經營權和控制權的高度統一。

管理層收購模式的優點在于：
(1)通過收購使企業經營權和控制權統一起來，管理層的利益與公司的利益也緊密地聯系在一起，經營者以追求公司利潤最大化為目標，極大地降低了代理成本；
(2)管理層收購使管理層有可能獲得大量的股權收益，長期激勵作用個分明顯。

管理層收購模式的缺點是：
（1)收購需要大量的資金，若處理不當，會導致收購成本的激增，甚至付出巨大的代價；
(2)收購后若不及時調整公司治理結構，有可能形成新的內部人操縱。
管理層收購模式比較適合于下列一些企業：國有資本退出企業；國有民營型非上市公司；集體性企業；反收購時期的公司；擬剝離業務或資產的企業。
　　
六、延期支付激勵模式
延期支付模式是指公司為激勵對象設計一攬子薪酬收入計劃，一攬子薪酬收入中有一部分屬于股權收入，股權收入不在當年發放，而是按公司股票公平市場價折算成股票數量，并存于托管賬戶，在規定的年限期滿后，以股票形式或根據屆時股票市值以現金方式支付給激勵對象。這實際上也是管理層直接持股的一種方式，只不過資金來源是管理人員的獎金而已。

延期支付方式體現了有償售予和逐步變現，以及風險與權益基本對等的特征，具有比較明顯的激勵效果。
這種激勵模式的優點是：
(1)把經營者一部分薪酬轉化為股票，且長時間鎖定，增加了其退出成本，促使經營者更關注公司的長期發展，減少了經營者的短期行為，有利于長期激勵，留住并吸引人才；

(2)這種模式可操作性強，無需證監會審批；
(3)管理人員部分獎金以股票的形式獲得，因此具有減稅作用。

延期支付激勵模式的不足：　
一是公司高管人員持有公司股票數量相對較少，難以產生較強的激勵力度；
二是股票二級市場具有風險的不確定性，經營者不能及時地把薪酬變現。
延期支付模式比較適合那些業績穩定型的上市公司及其集團公司、子公司。

七、儲蓄——股票參與計劃激勵模式
儲蓄——股票參與計劃模式是指公司允許激勵對象預先將一定比例的工資(一般公司規定的比例是稅前工資額的2%—10%)存入專門為本公司員工開設的儲蓄賬戶，并將此資金按期初和期末股票市場價格的較低價位的一定折扣折算成一定數量的股票，在期末按照當時的股票市場價格計算此部分股票的價值，公司將補貼購買價和市場價之間的差額。

與其他激勵模式相比，儲蓄——股票參與計劃的激勵作用相對較小。一般說來，其他激勵模式只有在股價上漲時才能盈利，股價不變或下跌時沒有收益；儲蓄一一股票參與計劃則是無論股價上漲還是下跌，都有收益，當股價上漲時盈利更多，因此福利特征較為明顯。
　　儲蓄——股票參與計劃模式為企業吸引和留住不同層次的高素質人才并向所有員工提供分享公司潛在收益的機會創造了條件，在一定程度上解決了公司高管人員和一般員工之間的利益不均衡問題。但是儲蓄——股票參與計劃由于其激勵范圍較廣，帶有一種平均化和福利化的傾向，激勵基金分配給個人的激勵力度有可能不夠，無法起到預期的激勵目的。
　　

高科技上市公司，創業板上市公司及其子公司比較適合實施儲蓄——股票參與計劃激勵模式。

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