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1月7日，A股再次創(chuàng)造世界奇跡。收盤距開盤不足半小時(shí)，全天交易僅13分鐘。今日早盤，三大股指全線大幅低開，滬指于9：43觸及熔斷，9：58開盤后，1分鐘內(nèi)觸及二次熔斷，9點(diǎn)59分收盤！另據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015年12月31日A股總市值為52.92萬億；今天還沒有總市值統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但鑒于上證指數(shù)跌幅為7.32%，深證成指跌幅8.35%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅7.21%，給今天的總市值數(shù)據(jù)保守算一個(gè)縮水幅度7%，則A股目前的市值為46.27萬億(昨天總市值為49.75萬億)。也就是說，從1月4日到今天，A股四次觸發(fā)熔斷且提前休市，A股實(shí)際上只交易了155分鐘(1月4日140分鐘，今天只有15分鐘)。這155分鐘，A股總計(jì)損失了至少6.66萬億元的市值。
2016年開年以來，人民幣延續(xù)了去年年底一直跌跌不休的行情，截止1月6日，人民幣中間價(jià)其實(shí)已經(jīng)連續(xù)8日下調(diào)，1月6日更是走出了一波暴跌的行情，離岸人民幣兌美元連破6.70、6.71、6.72關(guān)口，盤中最低跌至6.7242，日內(nèi)跌近800點(diǎn)，離岸匯率創(chuàng)下2009年以來最低。
2016年人民幣是否還會(huì)繼續(xù)大幅度的貶值完全取決于國(guó)內(nèi)外一系列因素和中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身的基本面。相對(duì)于人民幣的匯率和資本流出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和復(fù)蘇要遠(yuǎn)遠(yuǎn)重要的多，如果人民幣人為維持高匯率，對(duì)于中國(guó)的出口，以及中國(guó)的制造業(yè)而言是一個(gè)極大的威脅和壓力。所以，人民幣匯率在一定程度上的貶值不僅有利于中國(guó)的進(jìn)出口相關(guān)的行業(yè)，也有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。中國(guó)的貨幣當(dāng)局在擁有巨額外匯儲(chǔ)備的情況下，對(duì)人民幣貶值應(yīng)該變現(xiàn)出足夠的自信。匯率政策應(yīng)該服從于經(jīng)濟(jì)大局，而不是服從于“面子”，人民幣貶值可能導(dǎo)致資本流出，但這些因?yàn)槿嗣駧刨H值而流出的熱錢并不會(huì)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大局，國(guó)際資本對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否有信心，是否留在中國(guó)，關(guān)鍵取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身，而不是靠強(qiáng)勢(shì)的匯率吸引資金。
而人民幣貶值對(duì)股市的最大影響，就是資本的流出，但中國(guó)股市其實(shí)從來都不缺錢，缺的是對(duì)游戲規(guī)則的尊重，缺的是對(duì)投資者利益的保護(hù)，缺的是契約精神。貶值只是放大投資者對(duì)股市缺乏信心而已。所以，本日中國(guó)股市再次觸發(fā)了熔斷機(jī)制。本日觸發(fā)熔斷機(jī)制，證監(jiān)會(huì)緊急發(fā)布《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，自16年1月9日起施行。意圖在《減持規(guī)定》在現(xiàn)行證券法律體系下，對(duì)大股東、董監(jiān)高減持股份進(jìn)行了規(guī)定，有利于形成穩(wěn)定的市場(chǎng)預(yù)期，化解恐慌情緒。可見恐慌的不只是股民了。
出現(xiàn)如此現(xiàn)象，股民心理泛起了疑惑，熔斷機(jī)制到底怎樣調(diào)整才能適應(yīng)中國(guó)股市呢？熔斷機(jī)制又到底保護(hù)了誰？
對(duì)于熔斷機(jī)制，國(guó)際上普遍采用的是“沒有漲跌停板+有熔斷機(jī)制”。而中國(guó)，采用的是“個(gè)股漲跌停板+大盤熔斷機(jī)制”，且熔斷機(jī)制的標(biāo)準(zhǔn)低于漲跌停板，其實(shí)際上相當(dāng)于給大盤設(shè)定了7%的漲跌停板。比起只有漲跌停板、沒有熔斷的情況下，現(xiàn)在市場(chǎng)的流動(dòng)性更低了，加大了市場(chǎng)的恐慌程度和波動(dòng)幅度。
對(duì)于是否應(yīng)當(dāng)設(shè)置漲跌停板或者熔斷，國(guó)際主流交易所普遍的做法是兩者中必須設(shè)置一個(gè)。主要原因是，要阻止市場(chǎng)“閃崩”，導(dǎo)致金融系統(tǒng)紊亂。但是，關(guān)鍵是漲跌停板或者熔斷線的是多少，既要避免過度降低市場(chǎng)流動(dòng)性，又要防止市場(chǎng)完全失控。美國(guó)紐交所的最高熔斷線是20%，而幾乎從未觸發(fā)過，因?yàn)槠浞仍O(shè)的寬，所以并沒有降低市場(chǎng)流動(dòng)性。
從效果來看，觸發(fā)第一次跌停設(shè)計(jì)的波幅5%太窄。從統(tǒng)計(jì)上看，中國(guó)大盤下跌5%并不鮮見。根據(jù)今天的情況，5%第一次熔斷之后，市場(chǎng)恐慌明顯加劇，市場(chǎng)放量暴跌，表明大家擔(dān)心觸發(fā)第二次熔斷導(dǎo)致賣不出去，流動(dòng)性恐慌嚴(yán)重。
所以，筆者建議放寬熔斷機(jī)制的觸發(fā)線，至少要放寬到較少觸發(fā)的波動(dòng)幅度(例如7%第一次觸發(fā)，9%第二次觸發(fā))，否則就會(huì)降低市場(chǎng)流動(dòng)性，干擾市場(chǎng)正常交易。長(zhǎng)期來看，個(gè)股漲跌停板應(yīng)當(dāng)取消，T+1制度應(yīng)該改為T+0，熔斷機(jī)制觸發(fā)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步放大到10%之上，才能最大程度兼顧市場(chǎng)流動(dòng)性和避免市場(chǎng)失控。
而對(duì)于熔斷機(jī)制到底保護(hù)了誰，筆者認(rèn)為是那些能從新規(guī)則中敏銳地捕捉到機(jī)會(huì)的人。
融斷機(jī)制的推出，將進(jìn)一步降低做空和跨市場(chǎng)套利的成本。就拿今天整個(gè)A股市場(chǎng)的走勢(shì)，可以看到，在跌破3%之后，整個(gè)市場(chǎng)的成交量開始明顯下降，但是在中午快收盤的時(shí)候再次放量下跌，而下午第一次因?yàn)橄碌?%導(dǎo)致熔斷之后再跌到7%，只花了不足7分鐘。這就意味著，只要市場(chǎng)某天一旦產(chǎn)生了3%的自然跌幅的時(shí)候，立馬可以用少量大單直接砸到5%，而一旦達(dá)到第一次熔斷，市場(chǎng)的恐慌效應(yīng)將會(huì)立馬擴(kuò)散到整個(gè)市場(chǎng)的每一個(gè)參與者頭上，這時(shí)A股市場(chǎng)參與者高度同步性這個(gè)特征將開始舉起屠刀，發(fā)揮它的恐怖的殺傷力，無數(shù)的人將會(huì)在第一次熔斷恢復(fù)之后不計(jì)后果地拋售股票，使得整個(gè)市場(chǎng)直接進(jìn)入第二個(gè)熔斷，然后，交易關(guān)閉。如果說跌停板制度下跌停，那么即使是跌停，整個(gè)市場(chǎng)還是可以交易的，但是第二次熔斷將會(huì)讓所有交易停止.——這種被關(guān)毒氣室的恐懼，足以讓任何人崩潰。
證券市場(chǎng)最大的恐懼，不是來自虧損，而是來自不可交易。制造一次7%的下跌，實(shí)質(zhì)成本只要2%，這就是熔斷機(jī)制帶來最明顯的無風(fēng)險(xiǎn)收益。如果碰巧還有諸如人民幣貶值，大股東市值解禁，PMI數(shù)據(jù)不及預(yù)期等推波助瀾，那就是多年不遇的黃金做空時(shí)機(jī)。
熔斷機(jī)制還將能讓空頭從多頭身上賺錢的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。原因很簡(jiǎn)單：如果利用恐慌大肆做空，市場(chǎng)因?yàn)槿蹟喽Ｊ校?a target="_blank" style="color: black;" >市場(chǎng)當(dāng)日將不可能再翻盤，哪怕政府想救市都只能望天興嘆。這等于空頭勝利的果實(shí)由于市場(chǎng)的停止交易，完好無損地保持了下來，而絕無任何反轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)或者爆倉(cāng)可能。當(dāng)天因?yàn)門+1制度限制無法兌現(xiàn)的頭寸，可以平滑過渡到第二天再輕松出清。從某種意義上講，這使得市場(chǎng)是單方面授予了空頭T+0的權(quán)限，讓做空可以更加肆無忌憚。
綜上所述，筆者認(rèn)為后市還會(huì)企穩(wěn)反彈，現(xiàn)在是最大買進(jìn)機(jī)會(huì)。一方面，管理層可能會(huì)矯枉過正，現(xiàn)在基本面還算正常，不至于連續(xù)跌停。人民幣匯率機(jī)制被誤解。人民幣指數(shù)建立后，對(duì)一攬子貨幣還在升值，目前國(guó)內(nèi)的利率還在走低，熱錢沒有流出跡象。另外，筆者預(yù)測(cè)明天股市或?qū)⒂瓉韴?bào)復(fù)性反彈。