經濟的Ｕ型復蘇

   在１９９８－２０００年的復蘇階段，經濟調整期（低于潛在增長率的時間段）持續了三年左右。但這一輪的調整期可能持續一年半，該調整期應該從今年一季度算起。從上市公司的資本性支出已經大幅減速到目前的同比７％的跡象來看，本輪調整期可能已經經歷了一半。預計到明年年中，由于過剩產能退出市場，多數企業的產能利用率可以恢復接近正常水平，盈利增長恢復，企業將開始自主投資，從而拉動經濟復蘇。短期內ＧＤＰ同比增長估計將從第三季度的７﹒４％會稍稍加速到第四季度的７﹒７％。中期來看，明年上半年ＧＤＰ增長估計在７﹒９％左右，明年下半年ＧＤＰ增長估計可達８﹒５％，恢復到近期的增長潛力。

   這一輪復蘇快于１９９８－２０００年的主要理由是，與９８－００年相比，目前所面臨的需求沖擊較小，國有企業在制造業產出中的比例也相對較小。需求沖擊相對較小，可以從ＰＰＩ下降的幅度中看出。１９９８年，由于亞洲金融危機等因素的沖擊，需求嚴重不足，因此ＰＰＩ下降了接近６％。今年，到目前為止，ＰＰＩ同比下降百分之三點幾，全年可能是二點幾。另外，在１９９８年前后，國有企業占工業產出的比重為４０％多，近年約為２７％。由于非國有企業在去投資、調整產能方面的靈活性相對較大，有助于縮短本輪的調整期。

   本輪經濟走勢不會是Ｌ型，也不會是Ｖ型。不會是Ｖ型，因為最近一年多的經濟快速下行主要是周期性因素所導致，而周期性因素自然會逆轉。這輪復蘇也不會是Ｖ型，因為政策刺激的力度會十分有限。

近期的一些變化因素

   從短期來看，如下幾個變化因素值得關注：第一，流動性狀況有進一步的改善；第二，由于五個月來原材料價格下降的趨勢已經逆轉，第四季度將受益于原材料存貨的上升，而存貨周期本身就可能將ＧＤＰ增長速度推高０﹒３－０﹒４個百分點；第三，政府換屆后政策可能特別關注城鎮化作為拉動經濟的作用，而城鎮化的一個重要內容為城市的基礎設施建設；第四，第四季度出口增長與９月份的９﹒９％相比有可能放緩；第五，銀行的不良資產率可能進一步上升。

   以上預測面臨若干上行和下行的風險。上行風險是明年的財政政策比預期更寬松，這可能將使經濟恢復快于預期。下行風險有可能來自外部：比如受財政懸崖的影響，美國經濟的減速比預期更快。這會對中國構成新的外部需求沖擊，會進一步延遲我們目前預測的經濟恢復。