美聯(lián)儲(chǔ)在加息問(wèn)題上長(zhǎng)時(shí)間的“只做不說(shuō)”令市場(chǎng)逐漸意識(shí)到，過(guò)去數(shù)年全球央行所奉行的零利率政策并未能取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。在QE效應(yīng)遞減的當(dāng)下，負(fù)利率似乎將成為央行們下一個(gè)拿出手的武器。然而，這一政策的副作用可能遠(yuǎn)超預(yù)期。

英格蘭央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Andrew Haldane在北愛爾蘭的“利率還能有多低”演講中盡管沒(méi)有明言零利率政策已經(jīng)徹底失敗，但是其對(duì)該政策未能完成經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇愿景的失望還是難以掩飾。這似乎已經(jīng)承認(rèn)，央行們接受了零利率政策失敗的現(xiàn)實(shí)。

環(huán)顧四周，即便是看起來(lái)還不錯(cuò)的英國(guó)、德國(guó)還是美國(guó)，他們僅有的復(fù)蘇跡象是否完全依賴于利率政策還不得而知，而當(dāng)外生性因素出現(xiàn)威脅發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的時(shí)候(比如中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑和新興市場(chǎng)危機(jī))，卻很少有人去去關(guān)注，此前的政策是否正確或者已經(jīng)破產(chǎn)。

在全球經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)性如此高的背景下，發(fā)達(dá)國(guó)家相對(duì)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)似乎也正在面臨動(dòng)搖。此前一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)已經(jīng)迫使主要央行用盡了傳統(tǒng)的利率政策，零利率邊界之下，央行們似乎只有兩個(gè)選擇：繼續(xù)擴(kuò)大QE或者負(fù)利率政策。

盡管按照經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，負(fù)利率違背常理，迫使人們面臨持幣即貶值的窘境，但是對(duì)于央行而言，即便意識(shí)到這些問(wèn)題，他們可能也別無(wú)選擇。按照Haldane的想法，央行可以使用各種方法努力將實(shí)際利率水平控制在負(fù)值。

和零利率政策一樣，負(fù)利率的初衷也是刺激通脹回升至正常水平。然而和零利率不同的是，負(fù)利率的殺傷力更為明顯?？梢灶A(yù)見的是，在通脹回升之前，利率勢(shì)必將長(zhǎng)期在負(fù)值水平徘徊，并且任何持有現(xiàn)金的人都無(wú)法逃避。這也是為什么英格蘭央行對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)感興趣的原因之一——政府如果發(fā)行數(shù)字現(xiàn)金(類似比特幣)，那么公眾就不可能找到其他方式來(lái)對(duì)抗負(fù)利率。

對(duì)于負(fù)利率的副作用或者問(wèn)題，Haldane的發(fā)言并沒(méi)有涉及太多。但是顯而易見的是，儲(chǔ)戶在銀行存錢還需要繳納費(fèi)用看起來(lái)和征收“現(xiàn)金稅”并沒(méi)有太多的區(qū)別。而在實(shí)際環(huán)境為通縮的情況下，負(fù)利率的影響會(huì)更為直觀——民眾會(huì)很輕易的意識(shí)到貨幣貶值的程度。這樣普通人和央行之間的矛盾就直接浮出了水面。

隨后所有人都會(huì)明白一個(gè)道理，貨幣(紙幣)將越來(lái)不值錢。這不僅有可能引發(fā)惡性的通脹，而且也將令貨幣的存在價(jià)值失去意義。在極端情況下，如果所有人都不愿意持有貨幣，那么貨幣就完全沒(méi)有了意義，這就和其他所有商品一樣。

如今，已經(jīng)有數(shù)個(gè)央行開始了負(fù)利率政策，還有一些更為關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)體還沒(méi)有走出這一步。在GoldMoney基金會(huì)的研究主管Alasdair Macleod看來(lái)，一旦所有的央行都開啟負(fù)利率的大門，那么法定貨幣告別歷史舞臺(tái)可能也不會(huì)太久遠(yuǎn)了。