摘要：項目融資程序大致可分為投資決策分析、融資決策分析、融資談判及執行三個階段，而相應的融資文件則構成了項目融資的基礎。
關鍵詞：項目融資；項目風險；融資租賃
文章編號：1003－4625（2001）12－0039－02 中圖分類號：F830.39 文獻標識碼：A
項目融資，是指以境內建設項目的名義從境外籌措資金，并以該項目自身預期現金流量和未來收益、自身財產與所有者權益承擔債務和償還債務的一種融資方式。在我國適用于基礎設施建設和規模大、具有長期穩定預期收益的項目。如電力、高速公路、大型橋梁、隧道等。
?。ㄒ唬╉椖咳谫Y的主要類型
項目融資始于20世紀50年代的美國，80年代傳入我國，并且在一些國內外大型投資項目中得到了成功運用，越來越受到廣大籌資者的青睞和推崇。如遼寧省移動通信GSM系統、廣西來賓電廠B廠、北京東郊熱電廠等，其主要類型有：融資租賃、BOT融資方式、ABS融資方式、境外基金方式等。
1．融資租賃。又稱金融租賃，是相對于實物租賃的另外一種租賃方式，目前運用較多。主要是投資者購置設備資金匱乏時，由設備出租方購（或租）進設備，再出租給項目投資者使用，項目投資者按照約定時限、額度及范圍給付設備價款、貸款利息及手續費，租賃期滿，項目投資者取得設備所有權。
2．BOT融資。BOT是“建設——經營——轉讓”英文（BUILD－OPERATE－TRANSFOR）編寫，在我國稱為“特許權融資方式”，其涵義是我國或地方政府（及所屬機構）通過特殊權協議，授予簽約方的外商投資企業（包括中外合資、中外合作、外商獨資）承擔公共性基礎設施項目的融資、建造、經營和維護；在協議規定的許可期限內，外商投資企業擁有所建造設施所有權，并可向設施使用方收取合理的費用，由此收回投資成本并獲取合理回報；特許期屆滿，外商投資企業將設施無償交給簽約方的政府或所屬機構。
3．ABS融資方式。ABS是英文ASSETBACKEDSECURMEATION的縮寫。它是以項目所屬資產未來預期收益為基礎和保證，通過在資本市場發行債券而募集資金的一種證券化的項目融資方式。
4．境外基金方式。這種方式的運作都是匯集眾多個人投資者的資金，交由專門的投資機構進行管理和運作，投資、理財專家根據設定的目標，將資金分散投向特定的資產組合，投資收益歸還個人投資者，管理機構只收取一定的服務費用。
?。ǘ╉椖咳谫Y的特點
以上介紹的項目融資類型，和傳統融資方式相比，具有以下特點：
1．融資主體的排他性。項目融資主要依賴項目自身未來現金流量及形成的資產，而不是依賴項目的投資者或發起人的資信及項目自身以外的資產來安排融資。融資主體的排他性決定了債權人關注的是項目未來現金流量中可用于還款的有多少，其融資額度、成本結構等都與項目未來現金流量和資產價值密切相關。
2.追索權的有限性。傳統融資方式，如貸款，債權人在關注項目投資前景的同時，更關注項目借款人的資信及現實資產，追索權具有完全性；而項目融資方式如前所述，是就項目論項目，債權人除和簽約方另有特別約定外，不能追索項目自身以外的任何形式的資產，也就是說項目融資完全依賴項目未來的經濟強度。
3．項目風險的分散性。因融資主體的排他性、追索權的有限性，決定著作為項目簽約各方對各種風險因素和收益的充分論證。確定各方參與者所能承受的最大風險及合作的可能性，利用一切優勢條件，設計出最有利的融資方案。
4.項目信用的多樣性。將多樣化的信用支持分配到項目未來的各個風險點，從而規避和化解不確定項目風險。如要求項目“產品”的購買者簽訂長期購買合同（協議），原材料供應商以合理的價格供貨等，以確保強有力的信用支持。
5．項目融資程序的復雜性。項目融資數額大、時限長、涉及面廣，涵蓋融資方案的總體設計及運作的各個環節，需要的法律性文件也多，其融資程序比傳統融資復雜。且前期費用占融資總額的比例與項目規模成反比，其融資利息也高于公司貸款。
項目融資雖比傳統融資方式復雜，但可以達到傳統融資方式實現不了的目標。一是有限追索的條款保證了項目投資者在項目失敗時，不至于危機投資方其他的財產；二是在國家和政府建設項目中，對于“看好”的大型建設項目，政府可以通過靈活多樣的融資方式來處理債務可能對政府預算的負面影響；三是對于跨國公司進行海外合資投資項目，特別是對沒有經營控制權的企業或投資于風險較大的國家或地區，可以有效地將公司其他業務與項目風險實施分離，從而限制項目風險或國家風險?？梢姡椖咳谫Y作為新的融資方式，對于大型建設項目，特別是基礎設施和能源、交通運輸等資金密集型的項目具有更大的吸引力和運作空間。
（三）項目融資的運作程序
項目融資程序大致可分為投資決策分析、融資決策分析、融資談判及執行三個階段，而相應的融資文件則構成了項目融資的基礎。
1．決策分析階段。這一階段包括對宏觀經濟形勢的分析、項目所在行業分析。項目競爭力分析等，通過這一分析過程，在項目建議書的基礎上，撰寫項目可行性研究報告并按規定程序報國家有關部門審批?？尚行匝芯繄蟾娉龂乙幎▋热萃?，還應載明以下方面內容：（1）項目主要投資者和當事人的法人資格、專業及融資能力等；（2）外匯平衡方式、購匯需求總量及年度計劃流量表；（3）產品（服務）的定價原則（依據）及調價方式；（4）風險分擔的方式及項目融資方案的初步設計；（5）境外信貸機構出具的貸款承諾意向；（6）境內機構出具的各種支持性文件等。
2．融資決策分析階段。這一階段是在項目可行性研究報告獲批后，按規定程序在境內設立項目公司，由項目公司負責與項目融資有關的一切活動，包括融資方案及融資結構的設計、分析和決策。重點解決采取何種融資方式、融資結構，以及項目風險的分析評價，從而設計出融資方案。這一階段，有關融資條件要報外匯管理部門審批和地方政府支持。
3．融資談判及執行階段。確定了的融資方案需要在談判中實現或調整。在談判成功簽署項目融資的法律文本后，項目融資將進入執行階段，并隨著項目建設的進展情況，按照約定的條款組織資金或設備到位；債權人根據融資文件規定，參與部分項目決策，管理和控制項目的資金投入和現金流量。項目融資則強調債權人全過程的監督和參與，這一過程包括項目建設期、試生產（運營）期、正常運營期。
?。ㄋ模╉椖咳谫Y方案的比較和選擇
為了有比較、有選擇地確定融資方案，與幾種境外貸款方式進行比較。一是多邊和雙邊優惠性貸款，如國際金融組織貸款、雙邊政府貸款；二是商業性貸款，包括國際銀行貸款、出口信貸、境外發行債券、國際租賃等。
1．成本分析?。?）多邊和雙邊優惠性貸款。這類貸款有三個特點：一是有一定的優惠性，貸款利息較少，一般低于商業性貸款，還款時間較長，有一定的寬展期。二是由于資金籌措的來源不同，貸款往往有軟貸款、硬貸款之分，其利率、數額、還款期、寬展期也不同。三是貸款有匯率風險，如世界銀行、亞洲銀行，不論哪一種貨幣，貸款方都要分擔世界銀行所有貸款多種貨幣的匯兌風險。
?。?）商業性貸款。商業貸款完全沒有贈予成分，是純商業性的。商業性貸款還款期限較短。商業性貸款利率高、風險大、利率上浮就會增加利息支付，進一步加大成本負擔，而且商業性貸款成本還和國家聲譽、籌資單位信譽及擔保人情況有關。
2.使用分析
?。?）多邊和雙邊優惠性貸款。此類貸款使用有以下特點：一是嚴格限定使用方向和投向，一般都要用于具體的建設項目（國際貨幣基金組織除外），世界銀行、亞洲銀行、日本海外經濟協力組織貸款則要求用于非盈利及基礎設施項目，政府混合貸款要求技人能購買貸款國設備的項目等。二是貸款金額有限，連續性、規劃性強，一般能長期提供，但要求雙方要共同商定計劃，確保分年度投入要有連續的或新的項目做“儲備”。三是貸款有嚴格的程序和監督檢查制度，雖有利于項目的管理，但有時顯得過于繁瑣。四是要求提供國內經濟、行業、項目的詳細資料，并組團進行考察。五是對貸款采購方式限制嚴格，一般要求以國際招標方式或定向招標方式進行，其他雙邊政府混合貸款，則要求必須購買貸款國設備。
?。?）商業性貸款。國際銀行貸款和發行債券一般都不限定用途，可以為項目建設籌資，也可以為進出口貨物、原材料、購買技術軟件等其他用途籌資，在用貸款采購的方式上也沒有什么限制，可以由貸款人隨意選擇采購方式和采購國家、地區。貸款可以當時用，也可以暫存其他銀行。出口信貸和國際租賃則有一定限制，出口信貸要求購買貸款國設備，一般限制購買原材料。租賃僅限于租賃設備，也不能用于租賃其他。商業性貸款在使用中，債權人對項目的監督也不很嚴格。
3．管理分析
?。?）雙邊和多邊優惠性貸款。這類貸款由國家統借統還或統借自還，由政府出面借款，國家指定用途、確定規模、安排項目，由國家列人計劃，由中國人民銀行、中國銀行等單位代表國家作為對外窗口出面談判。因為這類貸款的使用和償還關系到國家信譽，是政府間外交關系的一個方面，國家必將進行嚴格管理。一般來說，企業都愿意使用此類貸款，國家也鼓勵使用這類貸款，關鍵在于正確的使用方向和有無合適的項目。但此類貸款總體數量相對有限，不可能充分滿足國內建設項目的資金需求。
?。?）商業性貸款。在國家對外負債的宏觀管理政策中，對商業性貸款的管理是比較嚴格的。國家對負債總額有一定限制。根據項目大小、貸款金額不同須經過各級管理部門審批。對外貸款的非銀行金融機構，國家監督管理更加嚴格。
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