隨著中國的經濟體制改革不斷深入，A股資本市場從封閉、單一走向開放與多元，在短短的20年間取得了卓越的進步。市場參與者種類的日漸繁多，以及投資者成熟度的逐年提升，均促使中國內地資本市場的深度和廣度日趨向海外成熟市場靠攏。
在一個真正成熟、完備的市場中，金融產品的種類應當能夠允許投資者創造出未來多元化的報酬結構，以應對資本市場的各種風險。而在對這些新興金融產品的探索中，可轉換公司債券(簡稱“可轉債”)是一個實現股、債兩市聯動的重要工具。
什么是可轉債
可轉債是指在一定期限內，依據約定的條件可以轉換成股份的公司債券。在進行轉換前，可轉債是公司債券，持有人可以定期得到利息收入，且不具有股東權利；當可轉債對應的正股價格顯著增長時，持有人可按預定的價格轉換成公司股份，分享相應的股票收益，從而達成在不同市場動向中的盈利保證。
從經濟學的角度分析，可轉債實際上是一種買賣雙方權利及稟賦的打包互換。發行人的交換標的包括債權、轉股權、回售權等，投資者用以交換的標的則包括對投資人資金的使用權、附條件股權和贖回權等。通過發行可轉債，投資者和發行人實現了動態的權利和稟賦互換并各自獲取相關利益，且在實際交易過程中不斷擴充新的內容，如加入修正轉股價格權利等。
可轉債的發展歷程
作為一種廣泛使用的衍生品，可轉債在不同市場參與者中妥當配置風險和收益的作用深受市場重視，在海外成熟市場上的發展歷史長達百年有余，而中國可轉債融資歷史則相對較短。1997年以前，國內尚未出臺任何關于可轉債融資的法規，部分企業在政府的許可之下，主要依照《公司法》等法律法規的原則性規定，進行了可轉債融資的嘗試。
1997年3月25日，國務院證券委員會發布了《可轉換公司債券管理暫行辦法》，中國可轉債開始了規范化的運作，在發行窗口和條款設置方面都更加具有市場邏輯。A股可轉債從含有“到期無條件強制性轉股條款”的“必轉債”逐步發展為價值合理、攻守兼備的復合型金融產品。2001年4月底出臺的《上市公司發行可轉換公司債券實施辦法》及配套文件進一步從政策上保證和強調了可轉債合法的市場地位，使得可轉債在A股上市公司再融資渠道的拓寬與完善進程中，超越了傳統的增發和配股，一躍成為A股市場上最為炙手可熱的再融資品種。2006年5月開始施行的《上市公司證券發行管理辦法》進一步對可轉債的發行條件和發行程序進行了系統的規定，使上市公司發行可轉債的行為日益規范化。在資本創新工具尚處于初期階段的A股市場上，可轉債產品的出現，無論是投資方或融資方都受益匪淺，甚至對于整個資本市場都起到了推動和完善的作用。
可轉債給融資方帶來的優勢
對于擬發行可轉債的上市公司來說，選擇可轉債作為融資方式有如下四大優勢：
首先，可轉債為發行人提供成本較低的融資方式。除去一定比例的發行費用外，可轉債在轉股前的外部融資成本主要為利息支出；由于其價值為債底價值與期權價值的疊加，因此，與同等信用水平、相同期限的公司債、企業債，以及短期融資券和中期票據相比，可轉債都擁有對于發行人極具吸引力的利率優勢。目前國內可轉債首年票面利率基本在1%以下，年均票面利率也一般在3%左右，極大地降低了上市公司的顯性融資成本。而在美國等海外成熟市場中，個別股性極強的可轉債甚至設置了零利率水平。
其次，可轉債是上市公司主動調控自身財務結構的有效工具。可轉債發行初期對原股東的股份攤薄影響較小，且上市公司可以通過對于轉股價格特別向下修正條款、回售條款、轉股條款、贖回條款等的設置，依據公司在不同發展階段的需要，對轉股率進行一定程度的調控，逐步釋放可轉債對股本的攤薄作用，緩解凈資產回報率、每股收益等指標的下降壓力，從而將公司的財務結構維持在恰當的水平之上。
再次，可轉債的發行對其正股及二級市場的沖擊較小。可轉債的發行一般采用向現有股東優先配售，余額及現有股東放棄部分通過網上定價發行與網下配售相結合的方式。2009年以來發行的可轉債中原股東獲配比例平均為44.66%，網上/網下發行的中簽率平均僅為0.53%；其中發行規模前十名的可轉債原股東獲配比例平均為36.28%，網上/網下發行的中簽率平均為0.81%。可見可轉債受到了公司原股東和二級市場投資者的一致青睞，相比于其他的權益類融資工具，發行人更容易控制融資對其正股和二級市場的影響。
第四，可轉債在公司治理層面可起到風險轉移的作用。例如，當發行人面臨高風險、高收益的業務機會，最大化公司股東價值和最大化公司價值將會導致不同的投資政策，股東與債權人之間的利益沖突將嚴重影響發行人的決策效率甚至發展空間。而對于可轉債投資者來說，當發行人投資高風險項目，如果項目成功，即可通過轉股來分享公司更多的收益；如果項目失敗，則只需承受和債券投資者一樣的風險。因此，相比普通的公司債，可轉債融資能夠在一定程度上幫助發行人放開投資政策，減輕股東與債權人之間的沖突。
可轉債給投資方帶來的優勢
對于投資人來說，可轉債“攻守兼備”的特性亦使其成為良好的投資標的，特別是在弱市以及震蕩盤整的環境下，可轉債的優勢更加明顯。
首先，可轉債具有“保本性”。可轉債作為普通債權和隱含期權的疊加，投資者可以在股市低迷時持有債券到期領取利息收入、可以在股市震蕩期權看漲時于二級市場賣出債券獲取價差，也可以在牛市的背景下以遠低于二級市場增持的成本將可轉債轉換成股票。尤其是在股市低迷或者持續震蕩的過程中，如果持有可轉債，當股市下跌，投資者可以得到固定的債券收益而規避正股下跌導致的損失，而在上漲階段投資者可以選擇出售可轉債、轉換為股票或者繼續持有獲得債券利息等方式來最大化自己的收益。這種更為安全、更多選擇的金融產品也吸引了更多投資者的青睞。基于可轉債的這種保本性，在市場走向具有較強不確定性的情況下，可轉債的投資者在對市場的判斷有誤時，糾錯成本極低。
其次，可轉債具有“攻擊性”。在A股可轉債過去的發展歷程中，條款及產品設置隨著實踐經驗的積累越發具有靈活性和可操作性，如轉股價格的特別向下修正條款，就在普通期權的基礎上增強了轉債在特殊市場情形下的攻擊性。A股可轉債市場成立初期，可轉債產品曾普遍采取高轉股溢價率和固定轉股價格的條款。但2000年以后，包括山鷹轉債、雅戈轉債和復星轉債在內的幾支轉債，自愿將向下修正條件調整為“連續5個交易日的收盤價低于當期轉股價格的95%”，極大地強化了可轉債的期權價值。后來的《上市公司證券發行管理辦法》中則明確約定了可轉債轉股價格向下修正條款的操作辦法。不斷修正的轉股價格，使持有人可以享有轉股價格的低位保障，在市場反轉時留有轉股獲利余地，并在隨后的反彈中取得更大的利潤空間。
可轉債對于資本市場具有重要意義
近年來，我國資本市場長足發展，取得令人矚目的成就，但其中也暴露出一些問題，例如股權融資比例過高、投資品種匱乏、金融創新困難等。因此國家從政策層面出發，大力推進資本市場改革，在2012年中央經濟工作會議和十二五規劃中明確指出要構建多層次的資本市場，提升直接融資的比重，大力推動債券市場發展，加強債券市場的創新和多樣化。證監會副主席姚剛也多次公開表示中國的資本市場應更加注重發展債權融資、私募融資、中小微企業融資，增加機構投資者、境外投資者在市場中的比重，建立起完善的衍生品交易市場，倡導企業通過多種融資渠道進行融資。
自1992年深寶安發行國內第一支可轉債以來，時間僅有20年。目前，我國可轉債存量規模占整個資本市場比重過低，與歐美等成熟資本市場相比有一定差距，雖然自2010年以后，我國可轉債市場發展迅猛，但仍有巨大的提升空間。發展可轉債市場符合我國目前資本市場改革的政策導向，能夠在加快創新步伐的同時有效推動債券市場發展，提升我國資本市場的成熟度和風險分散能力。
自A股可轉債市場建立以來，各市場參與者以及制度設計者進行了持續、有效的探索和創新，使得可轉債產品不斷完善、不斷向市場化的邏輯靠近。2010年以來，隨著中行轉債、工行轉債、石化轉債等大盤可轉債項目的實施，A股可轉債市場大幅擴容。2010年至今發行的A股可轉債共22只，募集資金達1,294.05億元，而通過配股、公開增發、非公開增發等股權融資方式則實現了13,794.23億元，可轉債融資規模占比不足十分之一。另外，近三年可轉債申購中簽率最高為1.89%，其中位數為0.52%，其中燕京轉債申購中簽率最低，僅為0.08%。2010年工行轉債、2011石化轉債即使發行均超200億元，中簽率也僅有0.82%和0.59%，相比公開增發網上申購中簽率大多集中在50%以上的特點，可轉債產品炙手可熱，其申購熱度居高不下。
因此可以看出，相對于股權類融資方式的規模而言，可轉債的規模較小，長期來看存在很大提升空間；且可轉債產品的申購中簽率大多集中在1%以下，更有甚者不足千分之一，如此之低的中簽率數據直接體現了可轉換債券的稀缺以及受投資者追捧程度。2013年，可轉債市場將進一步深化，中國石化(7.00,-0.04,-0.57%)、中國平安[微博](44.66,-0.33,-0.73%)、民生銀行(8.01,-0.12,-1.48%)等大型藍籌不同額度的可轉債發行計劃可在一定程度上緩解轉債產品供不應求的現狀，對投資產品多元化起到積極作用。
可轉債市場的不斷擴大以及可轉債項目平均不到百分之一的中簽率體現出了上市公司以及市場投資者對于該種產品的認可，也為中國資本市場在創新性上的突破和制度上的發展打下了堅實的基礎。
綜上所述，從上市公司的角度，可轉債作為一種受到市場追捧的再融資方式，具有經濟、有效的特征；從投資者的角度，可轉債具有保本的特性，且有利于其充分掌握并控制自身所偏好的報酬結構和風險；從資本市場整體的角度，可轉債更是股市與債市之間的重要聯動，是提高市場成熟程度的重要因素，同時由于其自身特性，可轉債發行對弱勢市場產生的沖擊較小。選擇合適的時機推動可轉債產品的發展，對于優化上市公司資質、保證投資者回報、以及提高A股市場自身機能具有重要的意義。