新浪財經訊 “第九屆中國上市公司市值管理高峰論壇”定于2015年5月30日在北京舉行。著名經濟學家吳曉求出席并演講。


　　吳曉求表示，各種跡象表明，中國資本市場風險正在急劇加大，出現了嚴重的結構性泡沫。其建議，采取科學市場化的手段去化解風險，不應采取行政力量去解決。


　　對于新股發行，吳曉求直言，新股市場的操縱過于瘋狂?！罢f實話新股一口氣漲到80塊錢才可以交易，我不明白這是什么意思，這里面一定是有問題存在”。


　　對于提高資本市場征稅的問題，吳曉求表示，“中國資本市場發展了25年，有很多次是通過稅收的手段來干預市場的，沒有一次成功過，而且都是非常錯誤的。所以絕不能應用稅收的杠桿，負面影響太大”，其認為，應完全拋棄靠稅收干預資本市場的理念，應該靠國有股減持達到目的。


　　以下為演講實錄：


　　吳曉求：非常榮幸參加市值管理論壇，這是第九屆。市值管理，光耀和國芳應該說是創始人，他們對這個理論有系統的研究，也建立了一個完整的體系。剛才聽了姚會長的報告，實際上他也講得很好，對市值管理的要素作了很好的闡釋。剛才前面幾位都講得非常好，我都非常的贊同。


　　中國的資本市場現在的確到了一個轉型期。一個方面是它的內在結構正在發生轉型，另外一個是成長機制發生的重大的變化。內在結構發生轉型最重要的是發展資本市場理論正在發生變化，以修改《證券法》為標志，《證券法》將會完成從核準到注冊制的改革，我們在發展資本市場這些年來的一個重大的理念上的改變。


　　第二要發揮中介機構的作用，推動市場透明度的提升，同時加強上市公司的制度，我想這些都是非常重要的目標。同時說它的內在結構發生變化，還有一個很重要的就是讓什么樣的企業上市，我認為這個在《證券法》的修改里面也將會有重大的變化。因為我們的上市理念都是現代工業的理念，它是一個重資產的理念，上市公司必須要有足夠多的支持，要有很好的盈利，要有一個很美的歷史，很好的歷史，也要有相當的規模，等等。這些都是一個起碼的標準。


　　顯然這個標準在過去也是對的，因為在過去中國社會還處在工業化的初期，當然現在處在工業化的中后期，所以中國社會的產業結構非常漫長，除了傳統的農業，包括現代工業，我們現在后工業化社會的產業也非常發達。但是，過去行之有效的標準在今天看來約束了很多達不到現在工業社會的企業標準的企業上市。它可能真的沒有盈利，它可能真的沒有太多資產，但是它是中國企業的希望。我想像這類企業在過去都是不可以上市的，像阿里巴巴這類企業就沒在A股上市，顯然就約束了它，中國有大量的公司還處在這樣一個階段，但是他們急需向資本市場的發展，我想這個方面還要發生重大的變化。


　　去年12月28日張德江委員長主持的一個《證券法》修改講座，其中這么談到，這些觀念繼續轉變，中國的資本市場具有這個價值，把產業的重要性等同于它的成長性，因為這個東西很重要，所以它就必須上市，不是這樣的。因為我們投資主要是投資成長性，不是投資于它的重要性，所以就把這兩者區分開來。而且投資非常重要的是它的確定性，不是確股性。這個企業一定是非常明確的應該有投資價值的，雖然其中有風險，這個永遠是相伴隨的。中國市場發展到今天，它的內在結構正在發生重大的變化，這是中國市場的希望所在。


　　第二個是成長機制也發生了重大的變化，過去的中國成長機制主要是內生的，就是自己慢慢地擴大。通過近年來，我們贏得了內生、外延的非常重要，所以才會有如火如荼的增發和并購，這個應該說是資本市場本來要有的。只不過到今天這個本本來要有的，卻過于極致了，讓很多人看不懂，這就是我說的風險。


　　所以我先說的是中國市場的內在結構和成長機制都發生了重大的變化，但是市場到了今天，應該說還是有風險的，我們千萬不要低估這個風險，雖然這一輪的市場風險有它的邏輯基礎，不是炒作基礎，有它的實際經濟基礎，08年金融危機之后中國市場還是有很好的成長，我們與08年金融危機相比不可同日而語，國際競爭力都有很大的提升。同時我們的經濟模式的轉型也開始謹慎樂觀，加上進入一個相對寬松的貨幣政策的周期，還有我們過去非常重要的房地產也吸納了大量的閑置資本，我想現在房地產投資已經開始進入了一個新階段，所以也有大量的閑置資本需要進入，需要投資。所以這樣看這個成長是有邏輯的，是必然的。


　　資本市場泡沫明顯 風險正在加大


　　當然，誰也沒有想到會如此的迅速。所以到了今天，我還是說各種跡象表明，我們這個市場的風險正在急劇加大，當然我們還不能得出市場進入了全面風險、全面泡沫和全面危機時期，應該說還沒有到。但是市場出現了嚴重的結構性泡沫，泡沫是一個不可計量的東西，但是它心中會有數。市場出現了結構性的泡沫。如果你還是說沒問題，那顯然是騙人的。


　　雖然我們投資的是不確定性，但是當市場出現這么大變化的時候，我們要有一個高度的警惕。相同的泡沫在不同的金融結構下，對實體經濟和金融體系的影響不一樣，中國的金融結構對于推動泡沫應該說，是沒有那么深入的介入。也就是說90年前后日本的金融泡沫，對實體經濟和金融產生的影響，我們要新得多，那時候金融結構在直接地推動泡沫產生，加大整個金融體系的不良率。中國雖然也有融資融券，特別融資，可以說是金融在推動這個泡沫的形成，但是融資規模相對比較小，而且它有嚴格的限制。


　　我們也知道它有泡沫，但是不要畏懼，它還沒達到那個程度。美國也有泡沫，但是它泡沫出現，它的經濟和實體經濟的影響沒有那么明顯，我想說的它還沒有那么嚴重，原因基于中國的金融結構和資本市場關系非常的簡單，非常的清楚，有很大的一個隔離墻。我們要看到風險，但是我們要采取科學的市場化的手段去化解它，不要采取行政力量去解決，這樣可以減持一些，減持市場化的東西，你盈利高了，可以減持一下，現在完全可以這么做，特別是地方政府，你的平臺這一塊有如此大的規模，你完全可以通過這個機制去還銀行的錢，不會有問題，因為國營股是有權可以買賣的。這是第一個。


　　第二個，還是采取市場化的手段，比如說確定它的杠桿率。特別是創業板這一塊，因為不能成為證券公司的融資標的，它沒有意義，如果是投資標的的話，無形中會推動價格下來，就要把它溢出來。


　　新股的操縱市場過于瘋狂


　　第三個，還是要嚴厲打擊一些內幕交易，現在互聯網+被很多上市公司濫用了，這是非常有問題的，顯然這種現象靠大數據平臺是可以找到內幕交易的，一掃就出來，它是走不掉的。所以我覺得應該加強對這些編造概念的，利用大數據平臺來打擊內幕交易市場，特別是對應該打擊新股，新股的操縱市場過于瘋狂。說實話新股一口氣漲到80塊錢才可以交易，我不明白這是什么意思，這里面一定是有問題存在，因為它溢價以后，把整個價格全抬起來了，它就是一個標的了，這些都是需要打擊的。


　　通過稅收手段干預市場 沒有成功先例


　　當然我們不可以有，市場上曾經傳言提高印花稅等等。中國市場發展了25年，有很多次是通過稅收的手段來干預市場，沒有一次是成功的，而且都是非常錯誤的。所以絕不能應用稅收的杠桿，這個負面影響太大，而且中國資本上面臨的戰略目標和現在所處的位置，已經要完全拋棄這種理念，因為中國市場內在結構發生了重大的變化，國營股可以流通，完全可以通過減持達到目的，不用通過印花稅來解決，它已經要構建國際金融中心，它是中國金融體系現代化的基石，所以說現在要把這個看作是中國進入現代化的核心和基礎，所以這個核心和基礎不能隨便地動搖，不要隨意地打擊。所以我想像這些都是不能用的。當然我也不太喜歡我們官方媒體對這個指數的水平作出價值判斷，我還是不太喜歡，因為它的確會誤導，我想這些都是要規避的。


　　總的一句話，我們開始有一些風險，但是我們要用市場化的機制，市場化的理念和市場化的手段去管控風險，才使我們的市場能夠真正健康發展起來。


　　好，謝謝大家！