經營企業中常見的兩種杠桿負效應

黃德華

自然界中的杠桿效應：通過利用杠桿，用較小的力量移動較重的物體。財務中的杠桿效應是指由于固定費用的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關變量會以較大幅度變動的現象。杠桿效應按其作用不同分為正效應和負效應。杠桿負效應主要有經營杠桿的負效應和財務杠桿的負效應兩種。

企業的經營杠桿作用有雙面性，具體的說，當銷售收入或銷售量不斷增長時，企業中一定量的固定成本可帶來企業利潤大幅度的上升，即所謂的經營杠桿利益；當銷售收入或銷售量降低時，企業中一定量的固定成本可帶來企業利潤迅速下降，即所謂的經營杠桿風險。由此可見，經營杠桿作用是一把“雙刃劍”，如果企業在運用經營杠桿原理時，僅僅追求經營杠桿利益的結果往往是遭受經營杠桿風險的打擊，最終導致企業的財務危機。任何因素的過量使用如大規模投資帶來的過大折舊及過高的管理費用等等，在企業銷量無法保證的情況下，都會發生經營杠桿風險。如眾所周知的中央電視臺廣告標王“秦池”酒廠的衰落就是最典型例子。1995年，秦池以6666萬元的價格第一次奪得1996年中央電視臺“標王”后，廣告的轟動效應，使“秦池”一夜成名，“秦池”的品牌地位基本確立，當年“秦池”酒廠享受到了經營杠桿的積極作用。但當1996年11月秦池以3.2億元的天價再次成為1997年中央電視臺的“標王”后，“秦池”為了在短時間內滿足客戶訂單需求，竟采取收購散酒來勾兌，并被新聞媒介披露，產品質量、信用遭到嚴重破壞，1997年“秦池”的銷售收入無法持續增長，此時3.2億廣告費卻使秦池陷入了難以自拔的財務危機之中。

財務杠桿是指由于固定性財務費用的存在，企業息稅前利潤(EBIT)的微量變化所引起的每股收益(EPS)大幅度變動的現象。也就是，銀行借款規模和利率水平一旦確定，其負擔的利息水平也就固定不變。因此，企業盈利水平越高，扣除債權人拿走的某一固定利息之后，投資者（股東）得到的回報也就越多。相反，企業盈利水平低，債權人照樣拿走某一固定的利息，剩余給股東的回報也就少了。在盈利水平低于利率水平的情況下，投資者不但得不到回報，甚至可能倒貼。由于利息是固定的，因此，舉債具有財務杠桿效應。當總資產利潤率大于利率時，舉債給企業帶來的是積極的正面影響；相反，當總資產利潤率小于利率時，舉債給企業帶來的是負面、消極的影響。韓國大宇集團的解散，就是財務杠桿消極作用影響的真實體現。當1997年亞洲金融危機爆發后，大宇集團已經顯現出經營上的困難，其銷售額和利潤均不能達到預期的目的，然而，大宇認為，只要提高開工率，增加銷售額和出口就能躲過這場金融危機，于是繼續大量發行債券，進行“借貸式經營”。由于經營不善，加上資金周轉困難，韓國政府于1999年7月26日下令債券銀行接手對大宇集團進行結構調整，加快了這個負債累累的集團的解散速度。由此可見，大宇集團的舉債經營所產生的財務杠桿效益是消極的，不僅難以提高企業的盈利能力，反而因巨大的償付壓力使企業陷入無法解脫的財務困境。