民生證券首席經濟學家邱曉華認為，中國宏觀經濟增長下有底線，上無高度，沒有理由太悲觀。中國股市由于前期的過度投機，把一把好牌打壞。但隨著風險因素的逐漸釋放和政策的穩增長，股市還會有牛市，但不會再有瘋牛，而是會轉成慢牛。

對今天中國經濟的典型概括：縱向看很糟糕，橫向看還說得過去。

縱向看中國經濟，如今中國經濟的表現可能處在多年未有的困難之中，特別是傳統產業，遭遇了改革開放以來少有的困局，集中反應在業績大幅度下滑，反應在成本的高企，市場的過剩。

然而，如果從橫向看，如今中國的經濟也不是那么糟糕，可以說還說得過去，即使大家對7%左右不相信，但是如果退一步說，也比其他國家經濟增長快。中國經濟還存在很多亮點。

再具體點說？目前中國經濟可以稱為“有底、沒高度”。也就是說今天中國經濟處在一個特殊的階段——就是到2020年，要實現經濟總量再翻一番，要實現人均收入倍增的階段。我們不難得到這樣一個結論：在這樣一個政治目標下，中國經濟不可能出現明顯的蕭條，可能會在各種因素的作用下，保持一個最基本的增長。這就是所謂的底。

底在哪里？我認為是7%左右，這也是要實現2020年人均收入倍增的目標需要達到的最基本經濟增速。

而且，我們有條件做到經濟有底。從以下三方面來看，沒有理由太悲觀：

一方面，我們有這種潛力。目前中國經濟正處在一個新經濟大量增長、傳統經濟加快轉型的過程當中，這也會產生出新的動力、新的增長力量。我們沒有理由對經濟的現狀和未來太悲觀。

另一方面，從政府掌握的資源角度說，財政政策、貨幣政策、投資政策都還有比較大的回旋余地，可以維持最基本的經濟增長。

再看看中國經濟基本面，從工業化、信息化、城鎮化和農業現代化的發展趨勢來看，我們也還沒有完全到了經濟增長中斷的階段，改變的只是速度和程度，但趨勢還在持續。

現階段中國經濟確實面臨著種種困局，這是因為四個方面已經發生了變化：

第一，中國經濟發展階段的變化。

中國經濟經歷了30多年的快速成長，就像一個人經歷了長時間劇烈運動一樣，需要調整、需要休養生息。從中國經濟本身來說，現在成為世界第二大經濟體，從低收入階段進入到了中等收入階段。可以說，階段的變化，意味著原有的生產體系、經濟體系已經越來越無法適應。如果我們還是繼續延續著原有生產和經濟體系，是沒有出路的，因此必須進行重新構造。

沒有調整，不可能換來新生，然而這種調整，必須付出代價。眼下，我們正在付出這個代價，在新的生長體系還沒有建立起來之前，中國經濟不可能持續原有的輝煌。

第二，市場變了，過去是短缺，現在是過剩。

由賣方市場轉到買方市場，市場環境在變，我們的政策體系也需要變，但是我們政策體系長期以來都是以生產作為主導，而今天主要問題變成了開拓市場。

開拓市場需要政府從建設者、生產者的角色轉到服務者，轉到監管者。而這對政府而言，顯然是一場根本性的轉變。從解決生產問題到解決市場問題，政府并沒有經驗。

要解決過剩的問題，又涉及到兩方面的變革：

第一，供給面變革，投資、生產，這條路實踐證明已經走不下去。今天需要企業，需要民眾，需要市場自己來解決。

第二，需要對收入分配的格局做新的變革。要對失衡的收入分配關系進一步理順。

中國收入分配關系失衡的表現在哪？

從政府、企業、民眾三者而言，顯然政府拿得多了，民眾拿得少了，需要進一步加大民眾收入的份量。

從民眾角度來說，顯然城鄉差距很大，需要增加農民的收入。跟工業化相比較，中國城市化進程落后，城鄉差距懸殊，中國農村農業農民問題的突出，都折射出中國農民收入上不去的問題嚴重。

如果我們有更多的收入、更高的支付手段，今天中國大量的工業品，并不是沒有市場。但是由于農村基礎設施的落后、農村消費環境不健全、農民收入上不去，制約這樣一個進程順利實現。農民一沒有足夠現金收入，二沒有財產收入，三沒有足夠信用手段做保證，因此中國農村市場長期滯后于國家發展。

與此相對應另外一個問題。近十年，中國城市市場也出現了新的問題。集中反映在由于高房價、高學費、高藥費方面。這使得城市居民，特別是白領階層的大量收入被上述“三高”擠壓。這是市場問題突出的第二個原因。

此外，從反腐敗到八項規定，也使得公款消費的巨大市場在過去幾年逐步萎縮。高端領域消費品和服務市場出現階段性低迷，這就是今天中國市場問題突出的第三個原因。另外,國外環境也在變，世界經濟相對低迷使得中國出口市場，也發生了新的困局，出口上不去問題越來越突出。所以開拓市場，不是那么容易的，需要做供給端變革，需要做收入端變革，這樣才能夠解決這個問題。

第三，國際環境在改變。

過去30年，中國很幸運地趕上了一個世界經濟全球化的大潮流。特別是2000年之后，中國加入WTO，贏得了在對外經濟領域里面跨越式發展，迅速成為第一大貿易經濟體，成為除美國之外利用外資最多的一個國家。

而2008年之后，這些都開始動搖、改變。在出口領域，發達國家再工業化，其他發展中國家也加快工業化，中國在國際市場遭遇了前所未有的貿易摩擦和挑戰。

同樣由于市場環境變了，自己的生產成本也發生了很大改變——中國制造不再便宜。

從外部市場環境變化和內部競爭力變化的雙重角度看中國經濟的對外經濟板塊，我們急需擺脫靠外資發展所帶來的動力，我們顯然還需要進一步挖掘、創造、進一步發展，現在我們還在創造、挖掘、發展之中。

第四，游戲規則變了。

十八大之后，中國游戲規則確實發生改變，無論政治游戲規則，還是經濟游戲規則，都在發生新的改變。從經濟游戲規則來說，我們追求的是有質量、有效益、可持續的發展。

然而，我們不習慣以創新驅動來推動發展，更習慣依靠投資推動發展，而這個投資不計代價，顯然這條路已經走不下去，因此游戲規則的改變，必然對中國經濟的運行模式造成極大的挑戰。

以下這四個環境條件的改變，就是我們眼下面臨各種困境的主要的原因所在：

從統計角度說，過去推動中國經濟快速成長，第一靠投資，投資每年以20%、30%的速度增長，而要想推動經濟，以后至少每年有5%以上的增長。第二，靠房地產。房地產投資過去幾年都是兩位數的增長，因此它對經濟增長的直接拉動也有兩個點。第三，靠工業，工業每年都有10%-20%的快增長，因此對經濟增長貢獻至少幾個點。第四，就是靠出口。出口每年也都是兩位數，10%+至20%+的增長，因此對經濟的貢獻，每年也有兩個點左右。

如今，投資已經降到了10%左右，房地產投資已經降到5%左右，工業降到6%左右的增長，出口降到零增長，因此原有推動中國經濟10%左右快速增長的因素，都已經發生重大的改變。短期內，已經很難再復制原有快速增長，中國經濟再高速增長顯然不現實。

從中國經濟的現狀看未來，中國正在搭建兩個平臺，在上演兩臺大戲：

第一個平臺叫轉型升級的平臺。上演升級版中國經濟發展大戲，而這個平臺正在搭建之中，剛拉開序幕，因此構不成現階段中國經濟發展主動力。但是它一定是支撐未來中國經濟增長主動力。這一點一定要充分地看到。

第二，中國在搭建一個走向世界的平臺，上演一個經濟全球化或者國際化的這臺大戲，那就是以人民幣國際化作為一條主線，以一帶一路戰略實施作為一個重要的內容，以制造型建設作為一個制度安排。以亞投行、私募基金等投融資平臺作為支撐這樣一個走向世界的平臺。

兩個平臺，兩場大戲一旦演成功，我們有什么理由對中國的未來感到悲觀。

中國未來產業發展的三大趨勢，第一個就是跨國的趨勢，為中國的企業家、投資者走向世界、實現全球配置資源創造條件。一個國家的強大，有一個很重要的標志，就是跨國公司數量的多少，以及跨國公司競爭能力的大小。而看今天的中國強，是因為體量大，弱是因為跨國公司少，跨國公司競爭能力弱。

我們目前的情況總結：

第一是壟斷，我們有的都是靠壟斷所形成的金融、靠壟斷形成的石化、電力，真正在制造業領域，現在只看到了華為、聯想，還看不到其他，如果有更多在制造業領域里面有影響力的跨國公司，那么中國的強大，就有了一個堅實的基礎。

第二是融合。

1.互聯網+現代金融+產業，這個跨界趨勢，是確保企業在未來能有競爭力，能夠做大做強的一個重要的路徑。

2.服務業與制造業融合。一定意義上，也就是從設計、研發到制造、到市場營銷，必須形成一個有機的發展鏈條。

3.城市與農村融合，也是我們的產業、企業必須關注農村市場、城市市場，兼顧起來，這個產業才能夠有更好的未來，這就是我理解的跨界融合三個方面。

第三個跨界。

就是跨所有制發展，跨所有制整合，同樣在兩個方面需要關注。第一、國有企業和民營企業怎么整合，第二，國內資本跟國際資本怎么整合，我想只有實現了國有經濟跟民營經濟的這種整合，實現了國內資本跟國際資本的整合，未來的中國經濟才會有新的增長力量，才會有新的增長源泉，才會有新的增長優勢，這就是所謂的跨所有制整合意義所在。

中國有四個紅利正在積累之中：

第一，就是人力資本紅利，正在積蓄和釋放之中，大家都清楚，數量的紅利，我們正在告別，而人口質量紅利遠沒有得到釋放，恰恰人口質量紅利是未來支撐中國經濟成長一個重要的力量源泉。

第二，全面改革的紅利，我理解的全面改革的紅利，就是簡政放權所帶來的微觀的紅利，也就是轉變政府職能帶來生產力進一步解放。

第三，就是深化或者擴大開放的紅利。前面講了，兩個平臺的搭建，一個國際化走向世界，國際化的平臺，其實就是在創造一個擴大開放的新的紅利，所以設想，隨著人民幣國際化逐步實現，中國在對外開放方面，一定會迎來更多的紅利。

第四，萬眾創新的紅利。今天中國正在發生改變，知識產權的保護正在進一步健全，對投融資自由公證這樣的渠道正在建立，對創新的風險、創新成果分享公平的機制正在建立。

近階段股市有所反彈，大家也都比較關心股市，我認為，中國經濟發展需要資本市場，股市還會牛，但可能不是以前的瘋牛，可能將進入慢牛模式。

第一點，經濟發展戰略由銀行信貸、債券市場驅動轉向資本市場驅動，這個大的方向已經明確。沒有資本市場的發展，中國經濟的轉型升級、中國打造升級版的中國經濟、中國參與全球化的經濟就不可能實現，因為信貸驅動已經走到了天花板，我們需要盡快轉變到靠資本市場來驅動，這是一個大的宏觀的背景。修復資產負債表的需要也決定了資產證券化成為主渠道，這一輪資本市場的復蘇以及目前資本市場的震蕩，都是資產負債表的修復，地方資產負債表需要快速的修復，銀行和實體經濟的資產負債表需要快速修復，因此從這個意義上講，資產證券化已經成為一個不可逆的趨勢。

另外，在轉型升級階段，資產的重組，資源的重配是一個必然的趨勢，因此需要有相應的通道，而資本市場就提供了這樣一個通道，中國需要資本市場大的宏觀背景沒有改變，因此資本市場前行的基調就不會中斷，現在只是出現了階段性的大調整，而不是階段性的結束。

第二，資本市場的轉換期開啟。股市上半場天時地利人和，有這樣一個難得發展的好時機，但我們把手里的好牌打壞了，由于過度加杠桿和泡沫化等各種各樣的因素中斷了這樣的發展態勢，但改革預期轉型升級，改革開放的深化，互聯網經濟，穩增長政策等多種因素都給中國經濟的基本面中間的資本市場提供了加速發展的條件。下半場有可能是震蕩，由于管理的問題，由于機制的問題，由于外部等因素的問題，可能是一個震蕩分化的市場。總體上看，去杠桿、速擴容、利做空、遲反應、差應對、慢復蘇等是導致整個資本市場發生階段性變化的最基本因素。

第三，我認為隨著風險逐步釋放、政府一些政策不斷出臺，股市大勢會逐步趨穩，股市還會牛，但結構分化會進一步明顯，這一點大家有信心。但是前面所有股票上漲的風格已經改變，很可能是一種結構性分化的趨勢。所以整個判斷是股災之后，前景依然可期。我們期望嚴冬過后能夠綻放春蕾。

作者：邱曉華；整理：華爾街見聞來源：價值線

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