中國的“次級債危機(jī)”將在兩三年后達(dá)到高峰，人們真應(yīng)感謝“6.20錢荒”提前發(fā)出的預(yù)警。
“6.20錢荒”就像京戲開場前的鑼鼓點一樣，拉開了中國特色“次級債危機(jī)”的序幕。債券市場的商品也像一般商品市場一樣，有正品，也有次品。正品債的利率低，有借有還，再借不難。次品債的利率高，新債舊債，債債不還。由此看來，中國特色的“次級債”主要發(fā)生在兩個市場，其一是民間借貸市場，其二是地方政府的借貸市場。
民間借貸市場的“倒賬”風(fēng)潮已盡人皆知，但凡是在做資金生意的人或多或少都在面對逾期或展期的麻煩。如今更大規(guī)模的信用違約主要來自于地方政府，延伸到商業(yè)銀行，再進(jìn)入銀行間市場，這就是隱藏在“錢荒”背后的債務(wù)危機(jī)。工行董事長姜建清寫了一篇文章，題目是《以政府投資促進(jìn)民間投資》。文章分析國家審計署的資料顯示，至2010年末，地方性債務(wù)余額10.72萬億元，償還時間的分布有兩個高峰，其一是2011年，償還比重為24.49%；其二是2016年后，償還比重高達(dá)30.21%！在這兩次償債高峰之間，2013~2015年逐年下降，分別是11.37%、9.28%、7.48%。由此推論，中國的“次級債危機(jī)”將在兩三年后達(dá)到高峰，人們真應(yīng)感謝“6.20錢荒”提前發(fā)出的預(yù)警。
亡羊補牢，猶未為晚！在兩次償債高峰之間，還有兩三年的時間可致力于化解危機(jī)，迫在眉睫的第一是行動！第二是行動！！第三還是行動！！！令人欣慰的是：國家審計署出動了。可想而知，2010年末的地方債余額絕不僅10.72萬億元！當(dāng)時的審計行動雖然動用了4.3萬多人，但審計范圍主要是縣級以上的政府，多半沒有涉及到政府及下屬機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)性擔(dān)保業(yè)務(wù)和引導(dǎo)性投資承諾。然而在現(xiàn)實生活中，地方政府機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)性擔(dān)保和引導(dǎo)性投資常常是商業(yè)銀行貸款的重要附加條件，這就是“次級債危機(jī)”的中國特色。
人們會問：政府機(jī)構(gòu)為什么會成為“次級債危機(jī)”的主要源頭呢？原因在于地方政府具有雙重身份，作為政府決策者是行政機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人，作為城鎮(zhèn)經(jīng)營者又是市場機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人。在目前的政府官員任命機(jī)制下，多數(shù)地方政府的決策者是“兩拍”領(lǐng)導(dǎo)——拍腦門決策、拍屁股走人，地方政府的決策者在離任時幾乎都會留下一屁股“爛賬”。因為他們不同于中央政府，可擁有國家信用，主動承擔(dān)貨幣產(chǎn)業(yè)經(jīng)營者的責(zé)任，可通過發(fā)行貨幣和債券，讓廣義貨幣量（M2）的增長淹沒一些爛賬，甚至還能化腐朽為神奇，把爛賬變?yōu)辄S金(1314.80,4.30,0.33%)。比如當(dāng)年四大商業(yè)銀行的爛賬被轉(zhuǎn)移到華融、信達(dá)等四大不良資產(chǎn)管理公司，后來都隨著貨幣量的增長而升值為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)了。而那些地方政府，多數(shù)機(jī)構(gòu)缺乏經(jīng)營責(zé)任，也沒有獨立的信用資源和償債機(jī)制，只能依靠“拆東墻補西墻”的方式化解危機(jī)，久而久之，地方政府的直接債務(wù)和隱性擔(dān)保必然集聚成災(zāi)！所以，危機(jī)已發(fā)生，“錢荒”是預(yù)警，如果中央政府的反危機(jī)措施不到位，“錢荒”勢必還會再來！國家審計署的行動僅僅是查明情況，下一步就是要斷臂求生，首先要切斷縣級以下政府的投融資功能，及時將其隱性和顯形的債務(wù)及其相關(guān)的土地財政收入悉數(shù)上收。債務(wù)跟隨資產(chǎn)，權(quán)力跟隨責(zé)任，從縣以下政府一刀切，再分級處理縣級以上省市級的政府負(fù)債及關(guān)聯(lián)性擔(dān)保。
在所謂“城鎮(zhèn)化“建設(shè)的瘋狂中，地方政府的投融資行為是一把雙刃劍，可能極具建設(shè)性，也可能極具破壞性。在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌升級的關(guān)鍵時刻，一個巨大的制度性“黑洞”已經(jīng)形成，也許這就是李克強總理反復(fù)提到的“深水區(qū)”。面對這樣一個巨大的金融“黑洞”，局外人不明事理，只會抨擊中國金融業(yè)的風(fēng)險管理水平不高，但局內(nèi)人則應(yīng)看到：金融“黑洞”的源頭有其制度層面的原因。在“穩(wěn)定-增長-就業(yè)”的經(jīng)濟(jì)政策體系中，中央和地方兩級政府的分工不同，必須盡快理順投融資機(jī)制，讓資本市場承擔(dān)更多的資源配置功能。中央政府管好貨幣，地方政府低頭服務(wù)，只有這樣，中國的市場經(jīng)濟(jì)體制才能保持活力！
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