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       人們對中國牛市的形成機制有兩種似是而非的觀點：其一是學院派的觀點，認為股票市場是國民經濟的晴雨表，所以對2013～2014年在經濟明顯下滑之時出現一個大牛市很不理解；其二是政策市的觀點，認為中國股市的漲跌完全看政府的態度，本輪牛市也是政府操控的虛假牛市。在我看來，中國股市作為制度變革的風向標，的確是典型的政策市，但政策市不等于政府能操控市場。如果能隨意操控股市，政府就不用再深化改革了。

       股市漲跌的無形之手永遠是投資人，每當政府的某些政策或改革舉措順應了市場化的趨勢，投資人就會應聲喝彩，群體點贊。投資人的本能反應驅動市場上漲之后，樂觀情緒的傳導就會引發場外資金入市，而攜帶新資金入市的新股民多半沒有熊市的記憶，賺錢越快膽子越大，可謂初生牛犢不怕虎，股市就會像一把火一樣熊熊燃燒，激情四射。此時此刻，貨幣政策的任何寬松都如同“火上澆油”，當前股市就是這樣，一半是海水，一半是火焰。上月央行破例大幅度降低存款準備金，不久前又再度降息，預計今年還會有兩到三次降息。盡管人們希望貨幣流入實體經濟，但利在市場中，錢比人聰明，股市投資的賺錢效應會讓越來越多的人蠢蠢欲動，而越是蠢蠢欲動而未見行動的人，越會加速股市信息的流動性。所以，股市目前依然處于情緒面和資金面的相互激勵之中，完全漠視了宏觀經濟基本面的持續惡化。

       股市的資金驅動和情緒驅動不會改變經濟下滑的趨勢，經濟下滑的趨勢也難以改變本輪牛市的樂觀情緒。在中國股市的歷史中，基本面、資金面和情緒面的背離是經常發生的，人們可以批評中國股市不成熟，非理性，但對于一個年僅20多歲的新興市場，青春期的非理性繁榮何錯之有！更何況，中國股市實現全流通還不到8年，此前“為國企脫困”的市場剛剛轉變為民營經濟主導的市場，成熟未免過于奢望。以股權分置改革基本完成為起點，中小板和創業板的成功為中國民營經濟敞開了大門，至2013年底，民營上市公司的股權占比超過了國有控股企業。

       股市的非理性繁榮包含著不斷吹高的經濟泡沫，這是不容否定的事實。問題已經不是資產泡沫有還是沒有，而是泡沫化的股市將以何種方式結束！泡沫化的虛擬財富有兩種化解方式：其一是在上漲過程中的某一個點急轉直下，如1989～1990年的日本，2007～2008年的中國，還有2000～2001年的納斯達克股市崩盤；其二是在上漲過程中由于實體經濟好轉而化虛為實，如2010年至今的美國股市和歐債危機之后的歐洲股市。在我看來，本輪牛市的結束仍有可能重復第一種模式，所以我不敢認同“滬指萬點”的預測，建議投資人在股指再創新高之時擇機退出。無可否認，過去半年的股市并非慢牛而是瘋牛，希望在滬指4000點之上能轉為慢牛行情，可讓更多的人分享這一場財富盛宴！