【核心觀點】

1、宏觀經濟政策從過去的降杠桿，轉移到穩杠桿，我們要把控好結構性降杠桿的節奏和力度。

2、流動性有所寬松，但是寬松的力度不會太大，但是廣義貨幣供應量，還有社會融資規模的增長速度，名義GDP的增長速度保持大體一致，可能是必要的。

3、釋放流動性會不會由于虹吸效應錢流到房地產市場，導致房地產市場出現強勁的反彈？我覺得要引起高度重視的。

4、P 2 P平臺公司頻繁爆雷的現象，在當下這種貨幣政策的微調的情況下，這種壓力會有所緩解。

5、上半年財政收入的增長相對穩定，但是稅收的增長有點快了，達到14%以上，政府土地出讓金的收入增長40%以上。

大家好，歡迎大家來到《財經觀察家》，我是中國國際經濟交流中心徐洪才。今天的主題是要討論：近期中央銀行的公開市場操作MLF的釋放流動性。

【新聞背景】

23日，央行公告宣布，開展中期借貸便利（MLF，業內俗稱“麻辣粉”）操作5020億元，利率3.30%與上次持平，且當日無逆回購操作。央行開展的5020億元1年期MLF操作，為有史以來單次最大規模的MLF操作。也被諸多市場人士解讀為貨幣寬松政策的再度確認。

在23號這一天，中國人民銀行開展MLF，就是所謂的麻辣粉中期借貸便利，釋放基礎貨幣5020億。首先我們要了解一下，所謂的麻辣粉實際上是最近幾年中央銀行創設的一種貨幣政策工具。

大家知道，央行釋放流動性基礎貨幣，過去的話，我們長期是依賴外匯占款，外匯占款是被動的性質，因為當時我們的外貿進出口順差比較大。從現在的情況看，順差是越來越小了，尤其是今年，我們的順差是明顯的收窄。

在這種情況下，央行主動投放貨幣的方式，無非就是降低法定存款準備金率，另外的話就是通過公開市場操作購買短期的國債，或者是通過這種類似于定向的對金融機構釋放流動性，像中期的借貸便利，這個是一般來說是半年以上，一年也有，這一次是一年期的MLF。還有短期的，常備借貸便利的就叫SLF，簡稱酸辣粉。

我們上半年的經濟數據不久前已經公布了，總體來看我們是穩健運行的，而且是穩中向好的，但是下行的壓力、困難也不小。

比如說我們近期的流動性，大家感覺到有點偏緊，6月份的M2增長速度已經下降到了歷史的低點，只有8.0%。4月份5月份6月份連續幾個月通過這種結構性降杠桿，包括資產管理非標業務的回表，實際上大家看到擠壓了像信托貸款、委托貸款，因此導致社會融資規模下滑的比較厲害。

今年從三駕馬車來看，首先投資是明顯回落的。1到6月份固定資產投資增長只有6%，這也是一個歷史新低，特別是基建的投資回落的非常多，所以上半年在投資方面，一方面是下滑的比較猛一點，另一方面大家看到，房地產投資和民間投資總體上表現還是不錯的。另外的話就是制造業的投資有明顯的回升，這是好的跡象。但是總體的回落是拖累了經濟增長。

另一方面就是消費回落的也比較明顯。1到6月份，我們社會消費品的零售總額增長只有9.4%，這也是創下了一個歷史新低。5月份的回落，或者當月的同比消費增長只有8.5%，6月份找回來一點，9.0%。但是總體上看，有點增長乏力。

更重要的是，我們上半年的外貿進出口受到了中美貿易摩擦的負面影響。實際上大家看到，我們的順差是明顯收窄的，1到6月份的順差只有1390多億，去年是4200億美元。

大家想一想，中美之間的貿易紛爭，無非就是說去年我們中美之間的貿易不平衡有3700多億，現在看來今年如果下降到只有2800億的話，因此中美之間的貿易不平衡恐怕也會有明顯的改變。但是去年外貿對經濟增長的貢獻是0.6個百分點，上半年，今年已經明顯回落，負0.1個百分點。因此政策方面要做一點微調。

所以大家注意到央行采取的行動，實際上是在上個禮拜一國務院召開常務會議，對貨幣政策和財政政策的這種微調，采取的一個實際行動。

近期的國務院常務會議指出，宏觀政策要保持它的穩定性連續性，堅持不搞大水漫灌式的強刺激。但是這種微調、定向調控，應對這種內外部的不確定性也是必要的。所以下半年整個的宏觀經濟政策的基調，總體基調沒有變，穩中求進，就是從過去的降杠桿，現在轉移到穩杠桿，我們要把控好結構性降杠桿的節奏和力度。

大家注意到微調，當然還有一些配套的組合拳了，比如說我們在上個月底，6月24號的時候，已經定向降低法定存款準備金率0.5個百分點，與此同時，大家看到，我們銀保監會對像銀行的理財產品的管理監管的規則，我們也出臺了一些細則，同時我們在落實資管新規過程當中，政策的靈活性明顯增強，這也是釋放了積極的信號。

總體來看，我覺得流動性從邊際來看有所寬松，但是寬松的力度不會太大，但是有一點就是，我們的廣義貨幣供應量，還有社會融資規模的增長速度，我想和名義GDP的增長速度保持大體一致，從當下來看可能是必要的，未來我覺得，廣義貨幣供應量的增長速度和社會融資規模的增長速度可能會上調0.5個百分點左右。我覺得這是必要的。

【新聞背景】

7月24日上午，離岸人民幣兌美元急跌，15分鐘跌超150點，失守6.84關口，一度觸及6.8446，也創下離岸人民幣自2017年6月以來的最低價。在岸人民幣也大跌超250點，最低一度靠近6.83關口，同樣創2017年6月以來新低。

在股市方面，從7月20號開始，A股開始反彈，連續三日大漲。利好消息刺激下，24日工程機械、建筑、鋼鐵等基建板塊集體走高，路橋類個股快速強勢封板，市場呈現出普漲局面，股指重回2900一帶，最終滬指收漲1.61%。

貨幣越放越松，樓市卻越收越緊。7月以來全國樓市調控超30次，年初至今超220次，調控強度前所未有。全面收緊棚改貨幣化，三四線城市最后的紅利即將耗盡。這一次寬貨幣和寬財政，并未對房地產融資做出松綁，房企的現金流困境仍會進一步加劇。但流動性真的不會流入樓市嗎？不少專家都打一個問號。

整個的股票市場上半年初步統計，虧損了、市值蒸發了將近1萬億美元。美國的市場總體來看是震蕩上行的，是增加了2萬億美元。從近期來看，我們整個上證綜指，包括深圳成指，以及中小板和創業板指數有一點微弱的反彈，隨著政策的暖風，我覺得我們底部會逐步夯實，未來會走出一個震蕩上行緩慢上行的一個行情，大家對未來還是要充滿信心。

但是也不要期望會出現一個一輪轟轟烈烈的大牛市，可能是不太可能。另外的話有人擔心這種釋放流動性寬松的這種金融環境，是不是會推動人民幣的貶值呢？我覺得也不太可能。

從近期來看，大家注意到我們人民幣兌美元雙邊的匯率出現了劇烈的震蕩，其中有信心層面的影響，曾經出現這種大幅度的震蕩這種貶值傾向。但是大家看到，即便如此，近期我們仍然是有升有貶。

美元指數大幅度的進一步的上揚升值，看來也是不太可能。因為從特朗普的政策取向來看，他也并不希望這種強勢的美元影響美國的出口和美國的宏觀經濟。

另外的話我們注意到。前期也有一些擔心，這種釋放流動性會不會由于虹吸效應，這個錢流不到實體經濟當中，反而流到房地產市場，導致我們房地產市場出現強勁的反彈？我覺得這個是要引起高度重視的。

應該說過去我們是有這方面的教訓，我相信政府的這種精準的調控，目前看來，我們一線城市的房價總體上是穩定的，但是三四線城市某些局部地區有一種過熱的上升的這種蠢蠢欲動的苗頭，我相信政府加強監管，總體上保持一個平穩穩定、一個發展趨勢也是可以期待的。

對于債券市場來說顯然是一個利好。因為前期大家注意到我們債券市場出現了一些違約事件。

另外的話大家注意到，近期我們金融體系出現了一些P 2 P平臺公司頻繁爆雷的現象。在當下這種貨幣政策的微調的情況下，未來我覺得這種壓力、這種情況會有所緩解。

近期大家注意到，就是央行和財政部之間的這種互懟，大家有一些看法。現在大家更多的是強調，就是兩大政策之間的這種協同效應。上半年我們財政收入的增長應該說是保持相對穩定的，但是稅收的增長有點快了，達到14%以上，特別是房地產土地的出讓金，政府的出讓金的收入增長40%以上。

上半年我們已經實現了稅收10萬億，這個規模也是不小的，而且它實實在在的它有牌可打，它的實力，這個條件是比較好的，有很大的空間。

我覺得在擴大投資，特別是基建投資這一塊，還是要在穩增長當中發揮基礎性作用。地方政府的降杠桿，包括國有企業的降杠桿過程當中，大家注意到，實際上我們的像PPP項目的監管，是更加規范，更加嚴格了、加強了，因此也影響到我們一些基建項目的上馬進程。

這對中西部地區對一些地區的投資以及經濟的增長是有一定的影響和拖累。未來的話，我覺得穩增長的一個很重要的方面就是穩投資。

上半年我們已經修改了外商投資企業的負面清單市場準入制度，到年底可望我們要推出在全國范圍內對內資，對我們國內的企業市場要采取負面清單、市場準入制度。在這樣一個大的改革背景下，我覺得我們降成本還有穩增長，有很大的空間。

上半年我們經濟增長有一個明顯的特點，就是居民的可支配收入的增長速度有一點放緩，是低于GDP的增長速度了，因此可能會影響到我們未來的消費的增長。

在這種情況下，我想包括最低工資，工資制度的調整，公務員的加工資，以及我覺得精準扶貧對弱勢群體的這種社會保障的程度的加強。我覺得增強普通老百姓的消費能力，縮小收入分配的差距，我覺得這也是財政政策應該考量的。