供給側(cè)改革的邏輯與路徑

供給側(cè)改革如何落實？化解產(chǎn)能過剩、降低企業(yè)成本、消化地產(chǎn)庫存和防范金融風(fēng)險是最為

關(guān)鍵的4 個“殲滅戰(zhàn)”，

我們認為供給側(cè)改革將分別在勞動力、資本、創(chuàng)新、政府4 條主

線上推進。

如何優(yōu)化勞動力配置？具體路徑有三條：一是放開生育政策，補充人口紅利；二是戶籍制度

改革并發(fā)展服務(wù)業(yè)，促進勞動力跨地域、跨部門流動，同時也能消化地產(chǎn)庫存、穩(wěn)定就業(yè)；

三是促進扶貧注重教育，從而提升人力資本。

如何優(yōu)化土地和資本配置？土地制度改革的核心在于確權(quán)和加速農(nóng)地流轉(zhuǎn)，從而提高土地使

用效率，抑制地產(chǎn)泡沫。而資本要素改革的核心在于降低企業(yè)成本、提升企業(yè)盈利：資源品

價改降低原材料成本，減稅降費加速折舊降低財稅成本，利率市場化結(jié)合降息降低財務(wù)成本，

養(yǎng)老保險體系改革降低人力成本。而提升企業(yè)盈利的另一項改革是淘汰落后產(chǎn)能，國企是主

要承擔(dān)者。

如何提升全要素生產(chǎn)率？首先是構(gòu)建激勵機制，提升創(chuàng)新意愿，這有賴于資本市場的建設(shè)和

直接融資的發(fā)展。其次是為企業(yè)營造寬松的成長環(huán)境，提升創(chuàng)新轉(zhuǎn)化率，具體措施包括推進

產(chǎn)學(xué)研結(jié)合、提供資金便利和稅費減免。

政府自身如何落實供給側(cè)改革？一是通過反腐、打破壟斷、簡政放權(quán)，降低制度性交易成本，

二是國企改革，通過合并重組提升績效，為經(jīng)濟提供動力。

供給側(cè)改革如何影響經(jīng)濟結(jié)構(gòu)？從生產(chǎn)角度看，供給側(cè)改革將導(dǎo)致第三產(chǎn)業(yè)占比上升，第二

產(chǎn)業(yè)中傳統(tǒng)工業(yè)占比下降、新興產(chǎn)業(yè)占比上升。而從收入角度看，供給側(cè)改革將引發(fā)經(jīng)濟蛋

糕的重新分配：減稅將導(dǎo)致生產(chǎn)稅凈額占比下降，加速折舊和產(chǎn)能去化將導(dǎo)致固定資產(chǎn)折舊

占比短期上升、長期趨降，降低成本和產(chǎn)能去化將導(dǎo)致企業(yè)營業(yè)盈余占比上升，加速勞動力

跨地域、跨部門流轉(zhuǎn)以及提高人力資本，將導(dǎo)致勞動者報酬上升。

供給側(cè)改革如何影響杠桿率？產(chǎn)能去化意味著企業(yè)部門杠桿率將持續(xù)下行，戶籍制度改革和

二三線城市地產(chǎn)庫存去化意味著居民部門杠桿率將持續(xù)下行，減稅降費和財政支出提升意味

著政府部門杠桿率將大幅上升，而防范化解金融風(fēng)險和企業(yè)降低財務(wù)成本意味著金融部門杠

桿率將緩慢上升。