金融海嘯造成的大蕭條，讓美國面臨嚴重失業問題，在經濟、政治壓力下美國政府將可能為維護本土產業、解決失業，打開貿易保護主義的大傘，如此一來，全球以出口貿易導向為主的國家，情勢會更為險峻。 感冒流行期間，有人感冒了，只要多喝水、多休息，很快就痊愈；有人感染之后成為重感冒，發燒、咳嗽、流鼻水樣樣來；有人卻會因為感冒長期不愈，而引發并發癥──肺炎。 感冒在不同人身上的病征不同；同樣地，金融海嘯對于各國的沖擊，也有程度輕重不同的影響。 一般人都將金融海嘯歸咎于次級房貸的影響，但是根據臺灣經濟研究院研究六所所長楊家彥的觀察，美國房市泡沫破滅和次級房貸就像「感冒」，頂多是「重感冒」，何以會惡化成「肺炎」（引起金融海嘯之意）？楊家彥認為，探討「肺炎」的成因，比追究「重感冒」更重要。 許多人以為，只要解決次級房貸問題，讓房價止跌，就能讓金融海嘯的問題落底，不過楊家彥認為，這有其道理、卻不完全正確。美國國內生產毛額（GDP，Gross Domestic Product）有6成以上都是民間消費，但金融海嘯的并發癥尚包括企業投資虧損、融資困難、裁員問題，已不全是次級房貸的問題。 如同為了治療肺炎，不但要根除感冒的病因，更要解決并發癥的問題，因為金融海嘯的影響范圍，已經從金融部門，擴及企業部門和需求部門。所以，解決方案必須不僅讓房市止跌，避免消費者財富過度惡化，更要讓金融體系與企業活動能夠正常運作。 金融海嘯的3大成因 關于金融海嘯的成因，楊家彥提出了3個關鍵因素： 1.信貸債權證券化：讓原本已經寬松的資金更加浮濫，將高風險的金融債券體系引進銀行體系。換句話說，銀行體系將貸出去的錢取得債權，之后將債權證券化，再度取回資金。一筆資金可以膨脹很多倍使用，因此貸款的對象通常是違約風險程度高的個人或企業，例如次級房貸。 2.金融創新商品：金融創新商品肆無忌憚的發展，導致風險高的信用債權擴散到整個金融體系。透過復雜財務工程，將信貸債權包裝重組成為連信評機構找不出問題的金融創新商品，其中最主要就是債務抵押債券（CDO），并以多樣貌的金融資產呈現——以房貸為主即為CMO（Collateralized Mortgage Obligation）、以企業貸款為主則為CLO（Collateralized Loan Obligation）、以公司債為主則為CBO（Collateralized Bond Obligation），乃至于他人發行之CDO的N次方也是其中一種型態。 在市場熱絡之際，這些金融資產具有很高的不確定性，但是可以衍生收益，尤其在資金異常寬松之時，擴散到整個金融體系當中。 3.信用違約交換（CDS）：在美國，信用違約交換相當于「我保你、你保他、他再保我」，交易很龐大，將大家串聯起來的連鎖的骨牌效應，造成一家出事，大家全部被牽連。這個金融商品的參與人數很多、市場規模相當大，母公司可以對子公司簽約；相對亦然，甚至連放空的公司也可以簽這種約。 CDS屬于店頭交易市場（OTC Market），但不屬于集中交易市場。根據估計，全球最高的CDS規模達到50兆美元，比全球一年的GDP還要大，一旦出問題，美國經濟當然吃不消。 「若以毒奶粉做比喻，毒奶粉送到各大賣場的貨架上，消費者買到毒奶粉等乳制品吃下去，引發的癥狀并不會傳染給別人，但是貨架上（比喻對消費者銷售金融商品的通路）放著有問題的金融商品，衍生的問題不但會蔓延、還會傳染，」楊家彥說明。 3波沖擊對象：金融、產業及需求部門 美國是金融海嘯的源頭，2007年只是次級房貸市場出問題，牽連有些房貸公司倒閉，或對沖基金出問題，但止穩之后，連二房都出狀況，就表示問題比想象中更嚴重。 2008年9月，繼雷曼兄弟（Lehman Brothers）與美國國際集團（AIG）倒閉之后，各國中央銀行連手解決金融體系里的信用緊縮問題，這是第一波金融海嘯最大的影響，隔拆短期利率飆高就是其中一例。 楊家彥認為，各國央行如今已經解決第一波海嘯（信用緊縮問題），各國央行的流動性也已慢慢恢復，但資金尚未流到企業融資市場，企業資金還是很困難，成本很高甚至借不到錢，導致成長衰退、周轉困難，甚至虧損倒閉，最大的影響就是還不出錢給銀行，最后形成惡性循環，造成金融體系更加惡化。 金融海嘯第二波影響的是企業部門，很多企業因為投資虧損造成資產縮小，進而衍生減薪休假、甚至裁員，一旦勞工工作生變，收入出問題，市場的消費力就會趨于疲軟。「經濟衰退與前述的信用緊縮會交互影響，這也是為什么很多人會說，2008年要擔心「通貨膨脹」（指在一段期間內，物價全面上揚的過程），2009年可能要擔心「通貨緊縮」（指在一段期間內，消費、物價、薪資全面下滑的過程，如果時間太長，可能會造成即使物價再便宜都無人消費的惡性循環），」楊家彥指出。 受到第三波金融海嘯沖擊的是需求部門，不只企業有借貸行為，消費者也有類似的借貸行為。以臺灣為例，工作有保障時，至少可以用薪水還貸款，如果沒有工作，連貸款都還不出來。 即使一般民眾知道經濟成長率（今年的GDP相對于去年的增加率，是判斷經濟情勢的重要指標）有4%，但這個數字完全沒意義，因為沒工作是切身問題。一名失業人口背后就代表了一個家庭，失業背后衍生的失業家庭總人數通常數倍于失業人口，如果說引發的自殺與犯罪問題，將會是很大的社會問題。 經濟體仰賴出口，沖擊更嚴重 楊家彥認為，對臺灣、新加坡與南韓等國而言，由于高度仰賴出口貿易甚于內需，金融海嘯引發的景氣趨緩，所造成的沖擊會比較嚴重；至于中國、印度尼西亞與巴西等國，因為是以內需市場為主、出口貿易比例偏低，受到的沖擊就會較慢或較小（以印度尼西亞為例，該國金融部門與國際連結度較低，所以較不受金融海嘯影響）。 有人說臺灣其實是因禍得福，因為本地金融部門的國際連結程度，不如先進國家連結度高，因此受到波及的程度較低。中國金融部門因為銀行皆為國營，連結程度更低，所以受金融海嘯的直接沖擊更小——較受影響的會是貿易部門，中國的固定投資占GDP比重約4～5成，因此2009年經濟成長率能夠「保八」（保住8%左右的簡稱）就算是值得慶幸。 整體而言，受金融海嘯沖擊最大應該是美國，接下來則是與美國連結程度最高的歐盟。至于日本，2009年可能會好一點，即使衰退，也不像美國與歐盟那么嚴重。