自四大發明以來，中國沒有機會原創什么東西，BAT做再好也是微創新，但“股權眾籌”等互聯網金融業態在中國有可能滋長繁榮。中國成為原創國，引領者。這方面不存在彎道超車，因為前面沒有道，也沒有車。發展的好，反而可能帶動傳統金融業彎道超車。

移動互聯的人口紅利時代已悄然而至

幾乎所有研究報告都說中國的人口紅利快要消失了，其實不是。傳統意義上的人口紅利已近尾聲，移動互聯的人口紅利卻悄然而至。中國網民總量是美國的2.5倍，超過前五發達國家的總和，手機網民超5億，平均每天上網時間是日本人、美國人的3到5倍。這是幾年前絕對沒想到的。憑借這個紅利，電子商務創造了舉世矚目的雙十一節。憑借這個紅利，微信正在創造奇跡。憑借這個紅利，還會有更多中國獨特的商業模式和社會變革相繼發生。

傳統金融市場的痛點

傳統金融機構一半是天使，一半是魔鬼。天使是因為它是工商業及社會運轉的血液循環系統，而且自身創造了一部分價值，比如價值發現、風險管理（包括風險定價）、價值管理等。金融機構同時又在不自覺的充當魔鬼角色。一是成為黃牛中介，收取中介傭金，導致資源配置的異化。例如影子銀行通道將資金配置到房地產和地方債等對利率不敏感的部門，擠出了小企業的融資需求。二是金融服務的門坎過高，既滿足不了大部分小企業的小額、快速融資需求，也滿足不了社會閑散資金的投資需求。三是加劇了信息不對稱，利用種種復雜的產品和交易設計，掩蓋或轉嫁風險。

互聯網+的使命是降低信息不對稱，減少交易成本，提高市場和企業組織的效率。從相親、餐飲、旅行、出租車，哪里有依靠信息不對稱賺錢的地方，那里的傳統中介就會被顛覆掉?；ヂ摼W+的攻城略地不會在金融領域止步。這里同樣存在不少痛點。比如無論中國還是美國，小企業在貢獻GDP，擴大就業，提供稅收，創新創造等方面的作用舉足輕重，但它們幾乎被傳統金融體系拒之門外。另一方面，大量社會閑散資金在尋求出路，余額寶短短幾個月匯集五千億資金，今年牛市期間打新股每周凍結萬億規模資金，滬深交易所日均交易量1萬億以上，都顯示了“聚沙成塔”的神奇力量。

能不能通過互聯網平臺的方式，實現大量、分散的小企業和小投資者的直接對接？能不能消滅不創造價值的金融中介鏈條，保留金融專業人士的風險定價、價值發現等職能？能不能形成互聯網時代的新金融業態，需要創業家們前仆后繼、腦洞大開、千方百計。

美國金融監管跟中國比起來，不是更寬松，而是更嚴格

前面歸納了互聯網金融在中國最可能開花結果的兩個獨特優勢：移動互聯的人口紅利和傳統金融體系的痛點。另一個優勢大家可能還沒有感覺或者感恩，就是與華爾街和主街（國會與監管機構）的強勢相比，中國的金融監管和金融機構對互聯網抱著無比期待和盡量寬容的態度。

美國最大的P2P公司是Lending Club，老二是Prosper，在2008年到2009年間，分別被美國證監會停業整頓半年。最終納入證券法的規范，每一筆P2P借貸認定為一次公開發行。所以大家在LendingClub網站上會看到無數滾動更新的信息披露文件。

另一個例子是股權眾籌，雖然美國國會2012年通過的《JOBS法案》明確了股權眾籌豁免注冊的法律地位，但因為證監會的規則遲遲沒有落地，至今美國市場幾乎沒有做股權眾籌的互聯網平臺。如果哪家通過互聯網平臺公開發行股票，監管風險和被專業律師發起集團訴訟的風險是很大的。

第三個原因是美國證券法體系的嚴密，聯邦證券法的核心條款是說所有證券發行都是違法的，除非其招股說明文件經過監管部門的注冊生效，或者該發行屬于豁免注冊。這么一個倒裝句就把天底下所有的業務給包攬了，也就是說，先認定你是非法的，不管穿上什么馬甲，變幻什么形式。要想不非法，要么每一筆、每一次都向證監會遞交證券發行的申請，就像前面LendingClub的例子，要么該次發行或者該類型證券符合某一項豁免注冊的條件。美國1933年至今將近100年的證券法修改歷史，僅給出為數不多的幾種豁免注冊行為：州內發行，小額發行，非公開發行，以及2012年新增的股權眾籌。還有一類半個豁免的小額公開發行，最近將額度從500萬美元調高到5000萬美元。

美國金融監管的麻煩還在于聯邦與州分治重疊的狀態。美國作為一個聯邦制國家，州法與聯邦法在很多領域是平起平坐的。很多小額的證券發行行為，聯邦法上有豁免注冊，但各州的“藍天法”有嚴格的注冊要求。股權眾籌在聯邦層面得到了豁免注冊，甚至是講明了排除州“藍天法”的管制，但受到州以及代表各州利益的北美證券聯盟的極力反對，加上美國證監會明奉陰違，很可能不了了之。

綜合以上因素，我判斷互聯網金融很可能在中國從遍地開花到枝繁葉茂，規模上從一開始就大于美國市場，并且出現各種原創的新業態。

困難與溝坎——幾個不可回避的問題

上面介紹，中國做互聯網金融具有這么多得天獨厚的優勢，簡直是天賜之禮。不抓住這個機會實在是對不起這個時代。我們不但要沖鋒陷陣，還要冷靜看路，越過下面這些溝溝坎坎。

1做不做交易？

中國資本市場用短短20余年，走過了西方發達國家100多年的道路，這是頂層設計的功勞。滬深交易所到中小板、創業板、融資融券，都是頂層設計出來的。但是頂層設計的序曲是什么？是給國務院寫報告。寫行政公文的起始段是什么？是提出目的和意義。比如1990年研究推出滬深交易所，必定提出解決國有企業融資困難，不會提活躍股份交易；2005年推出中小板和2009年推出創業板，也必然提出滿足細分市場龍頭和創新型優秀企業上市融資，與交易無關；現在推動股權眾籌，當然是為了解決創業企業融資難、創業難，而不是鼓勵小企業股權的轉讓流通?？雌饋砣谫Y是一個政治目的很高尚的事情，做交易卻好像接近投機倒。長期以來就形成了這種風氣，覺得融資是個好事，交易就是個壞事。

但換一個角度看問題，不從自上而下頂層設計的角度，而是從市場自小而上發展的角度。比如梧桐樹下誕生紐交所，它首先是一個交易場所，才衍生出融資功能。我國的交易所也跳不出交易決定融資的市場規律。如果沒有幾次大牛市，滬深交易所就存在不小來；沒有今年新三板的做市商等交易功能推出，就不會出現大量企業掛牌新三板的場面。股權眾籌平臺也不例外，如果沒有后面的退出機制，沒有交易機制，融資的流動性折價會非常貴，發行融資就會一潭死水。

從發展初期看，股權眾籌平臺的交易機制并不樂觀。新三板目前政策上只給了做市商，沒給競價制度。股權眾籌平臺肯定不會賦予做市功能。如果發展的好，股權眾籌平臺應該能夠在合格投資者的范圍內報價轉讓非公眾公司的股份。

2怎么控制風險？

互聯網平臺成批量上項目的特點與傳統風險控制模式是一對矛盾。資本市場IPO的周期最長，風險也最小。保薦機構、律師、會計師層層把關和背書，盡職調查和發行上市審核加起來要一年以上。新三板的周期短一些，但同樣需要主辦券商的盡職調查和信息披露準備。對于更早期企業的A輪乃至N輪融資，VC、PER也會做詳細的盡調。眾籌平臺不要券商，不要會計師、律師，也不要PE、VC，突然就是小企業一步到位的跟投資者融資了，這個風控怎么做？目前很多股權眾籌平臺還處在發展初期，項目方以及眾籌投資者來源于過去積累的圈子。比如京東的產品眾籌基礎上發展起來股權眾籌。36氪本來就有科技媒體社區屬性，股權眾籌進一步增加了企業和用戶的粘性。但對于更廣泛范圍的企業股權眾籌融資，怎么處理好風控的成本效益關系？

一個方法是依靠第三方的信譽的間接背書。例如，平安的眾籌公司與科技部的中國創新創業大賽合作。大賽最后會評出9個行業，一千四百多家入圍企業。眾籌平臺與大賽組委達成合作協議。這些入圍企業，加上獲得財政部專項獎勵基金或獲評中國高新技術企業資格的條件，就可以成為平臺的合格注冊企業。獲得在平臺上股權眾籌的“免檢”直通車。

第二個方法是設置回購條款，把遙遙無期的股權轉換成具有還本付息日的債權的性質。在交易機制缺位的情況下，回購是唯一一個預期相對明確的退出渠道。回購的利息不必按照市場利率，它的性質主要是和股性配合，給投資者一個向下封底，向上空間可能很大的投資組合，等于是構造了一個期權。

第三是建立新型的數據模型，目前存在三類征信體系的競爭和融合，一類是傳統的征信體系，由個人基本數據

（身份證，護照，結婚證，戶口，檔案），金融數據（信用卡，按揭貸款等），公共數據（稅務局，工商局，國土資源局，海關，專利局，法院可查閱）組成，第二類是互聯網征信形成的大數據及相應模型，采集自個人在互聯網上留痕的信息，包括微信朋友圈、微博發言、第三方支付、酒店機票預訂、打車軟件和導航軟件的路線信息、訂餐網站的餐飲信息等；或者來自電商生態系統，例如阿里淘寶、天貓，京東商城對商家記錄的交易流、資金流、物流、信息流形成的大數據。第三類容易被忽視的，是金融集團積累的金融大數據，這是沉睡的金礦。例如平安集團的前海征信系統，利用壽險、車險、銀行、證券、資管等業務積累的金融信息構建大數據模型，目前匯豐銀行采購了該系統，作為貸款考察的輔助決策資料。

3是顛覆還是補充？

換一個說法——究竟是金融互聯網還是互聯網金融。互聯網+不但是風口，而且是個黑洞，讓一切利用信息不對稱賺錢的行業和職業灰飛煙滅。從最早的廣告營銷、傳媒，到現在打車軟件，距離黑洞越近，在線化程度越高。最難的是最外圍的，制造業現在還沒有吸進去，3D打印不知道將來是什么樣的結果；金融還沒有，醫療暫時還沒有，住房暫時還沒有。但也為時不遠了，例如地產眾籌，地產商是特別興奮的，因為他們真是到了中國地產的供需達到一個轉折期，如果有一個新的營銷模式，包括財務管理模式，包括銷售模式和投資模式相搭配，地產商是特別歡迎自我變革的。

降維打擊能不能打擊到金融這個行業？支付寶+余額寶這個案例確實可以理解為降維了，因為它把閑散資金通過互聯網的方式，通過支付寶、余額寶把社會閑散資金集中起來，沒有任何一家基金公司做到這一點，所有傳統的基金公司募資一般也就是做到300億的規模很了不起了，但是余額寶3個月的時間做到5千億，做到中國第一大貨幣市場基金，全球第四大，確實通過互聯網聚沙成塔，把閑散資金一下子調動起來，而且里面應該一個有錢人也沒有，都是小散，而且通過互聯網又是將近零的邊際成本把這個資金收集起來。但從另一個角度觀察，余額寶并沒有創造金融產品，它只是簡單的匯集資金投資到銀行協議存款。這個案例佐證了我前面的觀點，互聯網消滅的是金融領域利用信息不對稱和交易成本賺錢的鏈條，離不開的則是金融業的風險管理、價值管理專業能力。與此類推，互聯網將能夠改變醫院和醫療的組織方式，醫生與病人的配比，但并不是消滅醫術、醫生。

4大企業創新者的窘境如何破解？

傳統集團，包括金融集團內部創業轉型有很大挑戰。第一，創新模式往往是邊緣革命，它起初的市場規模和訂單，與傳統業務部門相比簡直是邊角料，毛毛雨。而且未來誰知道能做到什么規模？第二，大企業集團有一套成熟的考核評價體系，例如成本收益分析，KPI考核等。這些指標對創新業務很難適用。第三，內部資源的調配也存在難題。包括企業高管和資金等資源的分配和調度，從傳統的考核體系，很難把資源調配給創新型的業務。樂凱發明了數碼相機，諾基亞發明了智能手機，IBM把臺式機操作系統外包給微軟，都深刻反應了大企業創新的窘境。

破解內部創新的窘境，或許有兩個可行的途徑。一個是做到相對獨立，例如平安金融體系之內，多家互聯網公司有完全相對獨立的考核，包括文化和風格上與傳統金融公司相對獨立；另一個是自我革命的決心。

線上和線下，是矛盾統一體，不是矛盾對立體。剛開始從我們的P2P來講還是任何互聯網金融行業，除了第三方支付，沒有線下的隊伍，線上是不可能出來的，包括網上投資的認購，所以線下早期是非常重要的，完全是一步到位的線上，互聯網金融是不可能做到的事情。