隨著美聯儲即將開啟2006年以來的首次加息，該行的操作框架和龐大的資產負債表可能令市場面臨挑戰。

通過QE項目，美聯儲的資產負債表目前已經增至4萬多億美元。這意味著，這些債券資產的市場占有權已經轉移到了美聯儲的資產負債表。這一點非常重要，因為回購等抵押品市場上的市場利率是非常確定的。

結算每日盈虧的財務代理可能要求增補現金或者抵押品，這構成了金融血液的“管道”核心。這類抵押品通常歸集到銀行，途徑不僅包括回購市場，而且還有融券、對沖基金的主要經紀協議、衍生品持倉抵押。其中，抵押擔保品的最大供應來源是對沖基金，其他來源包括保險公司、養老基金、央行和主權財富基金。

IMF高級經濟學家、《抵押品和金融渠道》（Collateral and Financial Plumbing）的作者Manmohan Singh指出，回購利率是一個重要的市場信號，應當會隨著美聯儲基金利率而同步變動，因此需要有良好的金融輸送系統。然而，抵押品市場已經從2007年的10萬億美元規模縮減到今天的只有6萬億美元了，未來可能進一步縮小。隨著美聯儲臨近加息，這個金融輸送管道有可能面臨不暢通的危險。

Manmohan Singh認為，美聯儲有兩種收緊貨幣政策的方式：

第一個是使用并擴展其所謂的逆回購計劃。這個方式可以從貨幣市場基金等非銀行渠道吸收大量資金，但卻不會讓抵押品從其資產負債表上回流抵押品市場，因為盡管抵押品被轉移到非銀行機構，但資產所有權仍屬于美聯儲。

第二個方式是出售美國國債。這種方式同樣可以回籠現金，不過同時也會向市場注入抵押品。

這和美銀美林分析師Mark Cabana的猜想有部分重合。Mark Cabana預計，美聯儲加息時，將把超額準備金利率上調至0.5%，將把隔夜逆回購利率上調至0.25%。

事實上，早在4月8日公布的FOMC會議紀要上內容顯示，美聯儲官員們考慮將隔夜逆回購規模擴大，以在加息之后控制短期利率。此外，他們還考慮出售短期債券以幫助壓低逆回購利率。

隔夜逆回購項目是美聯儲若干利率工具之一。美聯儲曾在2008年12月使用這個工具將短期利率引導至接近零的水平。通常，美聯儲會在銀行間系統內小幅增加或減少該工具的數量來控制利率。

目前，逆回購計劃的規模每天控制在3000億美元，但美聯儲可能提高上限，來確保通過逆回購操作回籠足夠的現金，從而維持利率下限。通過逆回購操作，非銀行機構將存入銀行的美元現金取出來，與美聯儲持有的債券進行交換，這樣一來，美聯儲變成了非銀行機構新的交易對手，而銀行則因為現金轉移到美聯儲獲得了“資產負債表空間”。

Manmohan Singh表示，關鍵的一點是，由于逆回購這個操作過程對抵押品再利用進行了切實的限制，不會讓美聯儲表內的抵押品釋放出去。因此，逆回購操作過程中涉及到的抵押品不會提交給中央清算系統進行結算。

一個龐大的逆回購項目帶來的后果會是現金由于被抽走而顯得稀缺，繼而提升了回購利率，同時，抵押品因為顯得相應充裕而變得廉價。因此，通過控制逆回購的規模，可以讓回購利率與聯邦基金利率同步變動。然而，這么做的結果是回購利率不再是一個市場調節的利率。

在Manmohan Singh看來，一個更好的選擇是：將逆回購規模保持在現有水平上，并出售美國國債。這些國債可以被劃分和切割為分別作為回購和相關抵押品利用。美聯儲可以控制國債出售的數量，不在美聯儲控制下的抵押品也可以得到再次利用，因此回購利率可能并不等同于聯邦基金利率。不過，出售美國國債可以進行進行微調，以減少兩個利率之間的差異。

在大型逆回購計劃中確保金融輸送系統暢通是至關重要的。對于有效的貨幣政策傳導機制來說，所有利率都應當隨著聯邦基金利率同步變動，這要求良好的傳導輸送系統。