未來幾年中國地方政府可能還要通過市場舉債十幾萬億元。巨量供應當前，商業銀行議價能力增強，地方政府債券利率開始出現分化，過去所有地方政府共同享受債券低利率的好日子一去不返。

為降低地方政府債務成本，中國財政部今年3月發文允許地方政府通過發行債券置換高成本債務。中信建投分析師鄭凌怡估計，如果在未來5年內完成地方債置換，每年的置換規模在人民幣3萬億元左右。彭博新聞社統計，截至上月底，今年共計有33個省、市或自治區公開發行地方政府債券，規模共計2.859萬億元。

所有中國地方債得到的國內機構評級均為AAA級，但近幾個月地方債定價已出現分化。今年8月，遼寧省10年期專項債流標，為今年地方債公開發行來首次，且中標利率落于區間上限。上月安徽省創下40個基點的公開全額發行利差新高。寧夏的7和10年品種與國債利差亦高達35個基點，而利差最低的上海市債券定位在利率下限，與國債基本為零利差。

彭博報道援引分析師評論稱，銀行等投資機構對不同地區的發行風險開始出現差異化評估，參照因素包括地方財政收入、負債率以及當地經濟發展前景。以地方財政收入為例，財力越雄厚在省份或地區，在發行債券時就擁有越強的議價能力，從而獲取更低的發行利率。

民生證券研究院固定收益組負責人李奇霖指出：“未來是分化的一個格局，發達省份發的越好，不發達省份的壓力越大。”具體來說，以煤炭重工業鋼鐵有色水泥為資源類產業為發展核心的省份，經濟發展壓力會更大；而經濟結構比較多元化，轉型比較成功的廣東、上海、浙江等地區，未來地方債的發行利率就可能偏低。

此前遼寧省10年期地方債流標時，華爾街見聞文章就曾提到，三菱東京日聯銀行中國首席金融市場分析師李劉陽預計，后續地方債定價將出現分化。把各地財政情況納入考量、不再一刀切下半年財政穩增長基調已定，地方債與國債的利差將逐步擴大。申萬宏源分析師陳康預計，會有更多市場化的定價變化，若真能市場化定價，有望看到地方債、國債、政策性金融債，這三種利率債三足鼎立的狀態形成。