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傳統(tǒng)觀念認為，美聯(lián)儲加息、美國國債收益率走高會傷害新興市場。2013年美聯(lián)儲透露結(jié)束QE的信號就曾引發(fā)新興市場大跌。但新近一些研究發(fā)現(xiàn)，如果是因為美國經(jīng)濟前景向好而加息，對新興市場可能有益，新興市場的工業(yè)產(chǎn)出和資本流入以及相關(guān)貨幣投資回報都可能增加。

IMF今年的溢出效應(yīng)觀察報告得出結(jié)論認為：“溢出效應(yīng)取決于發(fā)達經(jīng)濟體債券收益率上升的原因。如果是因為發(fā)達經(jīng)濟體增長前景的好消息而上升，那就有正面影響。”

上述報告將美國和歐元區(qū)對全球其他地區(qū)的沖擊分為三類：因央行意外行動產(chǎn)生的貨幣沖擊（money shock）、經(jīng)濟前景改善產(chǎn)生的真實沖擊（real shock）、市場參與者更傾向規(guī)避風險引起的風險沖擊（risk shock）。其中真實沖擊比貨幣沖擊對新興市場更有益。也就是說，IMF認為真實沖擊有正面影響。

據(jù)IMF估算，在真實沖擊環(huán)境下，如果美國國債收益率上升1個百分點，新興市場和非系統(tǒng)先進國家（EMN）的債券收益率會上升約45個基點，即借款成本增加，同時流入EMN的資本也會增加1個百分點，相當于美國國債收益率上升三個月內(nèi)，EMN國家流入的資金約占國內(nèi)GDP的0.03%。美國利率上升一年后，EMN的工業(yè)產(chǎn)出通常增長2%。但貨幣沖擊會抑制這類國家的工業(yè)生產(chǎn)和資本流入。

英國《金融時報》專欄提到，美國加州投資管理公司Research Affiliates也做了類似溢出效應(yīng)的分析，發(fā)現(xiàn)面對真實沖擊，10年期美國國債的收益率下降超過75個基點，新興市場貨幣會持續(xù)走弱幾年，如果這類美債收益率降幅不足75個基點，新興市場貨幣會少許走強，如果這類美債收益率上升75個基點或者更多，新興市場貨幣會強勁走高。

Research Affiliates的宏觀研究副總Michele Mazzoleni還發(fā)現(xiàn)，當10年期美國國債收益率走高和新興市場貨幣走強時，衡量美股波動的波動率指數(shù)VIX會下降。

Mazzoleni總結(jié)認為：“美國利率上升對新興市場貨幣的回報和風險偏好上升都有正相關(guān)性。因此，美國和其他發(fā)達經(jīng)濟體的好消息對新興市場也有利。”