“央行的央行”國(guó)際清算銀行（BIS）近日?qǐng)?bào)告警告，人為制造的全球債市過(guò)剩流動(dòng)性會(huì)在動(dòng)蕩的市場(chǎng)中消失。

在分析流動(dòng)性不佳的全球債市時(shí)，BIS的報(bào)告認(rèn)為，金融危機(jī)以后，做市商減少做事的活動(dòng)，固定收益市場(chǎng)的流動(dòng)性整體減少。美國(guó)國(guó)債和投資級(jí)企業(yè)債券的轉(zhuǎn)手率2011年以來(lái)直線下滑。出現(xiàn)這種結(jié)果的原因可能有：經(jīng)紀(jì)商的風(fēng)險(xiǎn)容忍度下降，商業(yè)模式調(diào)整；監(jiān)管方嚴(yán)加監(jiān)管；政府機(jī)構(gòu)增持國(guó)債。

以上不同原因?qū)α鲃?dòng)性產(chǎn)生了不同的影響。做市商的主要變化是，減少了風(fēng)險(xiǎn)交稿的企業(yè)債持倉(cāng)，增持美國(guó)國(guó)債，美國(guó)投資級(jí)企業(yè)債的持倉(cāng)規(guī)模也減少。總體而言，許多做市商將重心放在核心客戶(hù)和市場(chǎng)上，更有選擇性地提供服務(wù)。

投資者的變化是，更依賴(lài)固定收益類(lèi)共同基金和ETF，將它們作為市場(chǎng)流動(dòng)性的來(lái)源。ETF對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)的債券基金同樣重要。而隨著資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)做得越來(lái)越大，流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)增加，市場(chǎng)流動(dòng)性名義上充裕，一出現(xiàn)市場(chǎng)壓力，這些流動(dòng)性就可能迅速消失。

報(bào)告認(rèn)為，在委托單極不均衡的時(shí)候，那些沒(méi)有為主動(dòng)做市做好資產(chǎn)配置的機(jī)構(gòu)投資者和資產(chǎn)管理者問(wèn)題最大。行情好的時(shí)候，他們沒(méi)有什么動(dòng)力增加流動(dòng)性的緩沖，抵御債券持倉(cāng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。委托單失衡時(shí)，這類(lèi)資產(chǎn)管理者可能面臨投資者贖回。投資流動(dòng)性不佳的企業(yè)債或者新興市場(chǎng)債券時(shí)，這就是債券基金的真實(shí)困境。當(dāng)市場(chǎng)情緒反轉(zhuǎn)惡化時(shí)，投資者的債券持倉(cāng)可能更難以清倉(cāng)。

另外，央行購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的QE項(xiàng)目可能也導(dǎo)致流動(dòng)性減少。投資者可能因?yàn)橐恍㏎E項(xiàng)目重新調(diào)整投資組合，拋售安全的國(guó)債，轉(zhuǎn)而持有風(fēng)險(xiǎn)較高的債券。這種新的需求可能縮窄債券利差，增加企業(yè)債和新興市場(chǎng)債券的交易量，讓它們看起來(lái)流動(dòng)性增加。但這類(lèi)流動(dòng)性也許只是人為效果，在市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)也較脆弱。