數量工具仍會是央行下半年貨幣政策的重點，但與此同時，央行也已把價格工具提到了突出的地位。而盤活金融市場之存量，就意味著對當前金融體系的重大改革和金融市場有效價格機制的形成。為全力保住不發生系統性、區域性金融風險的底線，估計還會有更為細化的住房貸款差異性政策出臺。
易憲容
2013年二季度央行貨幣政策報告不僅對國內金融市場行為作了權威性評估，更給出下一階段央行貨幣政策的主要思路，由此可以預估下半年央行貨幣政策的走勢。總體而言，央行下半年的貨幣政策會圍繞著國務院的“宏觀穩住、微觀放活，穩中求進、穩中有為、穩中提質”的要求，仍以穩健為主導，并針對變化了的經濟環境適時適度預調微調，力求把握好穩增長、調結構、促改革、防風險的平衡點，為經濟結構調整與轉型升級創造穩定的金融環境和貨幣條件。具體落實到實際的操作層面，或將表現為以下幾個特征。
首先，在貨幣政策工具的使用上，仍然為綜合運用數量、價格等多種貨幣政策工具，合理地運用公開市場操作、存款準備金率、再貸款、再貼現及短期流動性調節工具、常備借貸便利等工具組合。表面上看，數量工具仍會是央行下半年貨幣政策的重點，但在強調合理使用數量型貨幣政策工具的同時，央行已把價格工具提到了突出的地位。
筆者認為，央行突出貨幣政策的價格型工具的重要性，并非下半年就會在基準利率上大做文章，如上調或下降存、貸款利率，而是在持續推進利率市場化。應該看到，就短期而言，上月下旬央行推出的全面放開銀行貸款利率下限管理，對市場影響不會太大（因為6 月非金融企業及其他部門貸款加權平均利率為6.91%，遠遠高于一年期貸款基準利率。在這種情況下，銀行貸款利率下行的概率不高）。也就是說，銀行市場的貸款利率不會隨著央行全面放開貸款利率下浮政策的推行而全面下降，及全面降低企業融資成本，而是通過增加銀行對信用風險定價能力，讓國內金融市場的有效價格機制逐漸形成，金融資源得到有效配置。我們應該看到當前國內金融市場許多問題，貸款結構不合理、期限錯配、潛在風險大等，很大程度都是與金融市場的價格機制扭曲有關。因此，理順國內金融市場的價格關系，已成當前央行貨幣政策最為重要的一環。利率市場化最為重要的兩個方面就是存款利率市場化及匯率市場化，筆者估計下半年央行在這兩個方面可能會有作為。
其次，盤活存量，優化增量，整合金融資源支持小微企業等重點領域和薄弱環節發展，更好地服務于轉型升級和擴大內需。對于這點，應該是當前國內市場討論得最多最為關注的問題。該問題的核心是如何讓現有的金融資源更好地為實體經濟服務，如何激發中小企業及市場之活力。這也是下半年央行貨幣政策的重點。
其實，這個問題的關鍵是現有金融體系改革和金融市場有效價格機制的形成。為何早幾年有限的金融資源不流入實體經濟并為實體經濟服務而在金融體系內循環，最根本的原因是在政府管制過多的金融體系下，其市場競爭往往成了金融規模之爭，成了靠近政府權力大小的競爭。這不僅容易導致經濟主體過度使用現有的金融體系、過度的信用擴張，并把這些過度擴張的信用進入高風險資產而不是服務于實體經濟。因此，盤活金融市場之存量，就意味著對當前金融體系實行重大改革。
至于優化增量，即通過政府的產業政策讓現有的金融資源流向小微企業和三農及政府鼓勵的重點領域和薄弱環節發展。這既是經濟結構調整問題，也是優化產業的選擇問題，更有金融市場價格機制形成的問題。如果不對當前國內以“房地產化”為主導的產業結構作重大的調整，流向小微企業及優化產業的資金不一定能真正為其服務，而反之同樣會流向那些高風險與高回報的資產市場。在一家小企業努力生產一年的利潤還不如炒作一兩套住房的利潤的情況下，如果小微企業不能從正規金融機構獲得低成本資金，難保就不會去炒房。還有，如果金融市場有效的價格機制沒有建立，那么銀行對小微企業的信用風險定價就存在諸多困難。如果對小微企業的信用風險定價僅是出于政治上的考慮，那么小微企業信用風險就可能轉移給銀行。如果銀行考慮要對小微企業信用風險全覆蓋，就可能導致小微企業融資成本大增。小微企業所得的資金可能更不會進入實體經濟。所以，這次央行一直在強調用商業性的方式來支持小微企業、三農及國家支持產業就成了金融支持的重點。也就是說，除了央行的貨幣政策來整合金融資源支持小微企業外，農村經濟發展還存在不少困難，還有需要一些特殊金融政策來支持及鼓勵金融創新工具。
再有，下半年央行貨幣政策的重點還包括采取綜合措施維護金融穩定，守住不發生系統性、區域性金融風險的底線。政府最近所采取的一些政策就在朝這個方向走。比如迫使銀行把表外業務去杠桿化、追查地方政府融資平臺財務黑洞、迫使過多的流動性進入實體經濟等等。其實，當前國內金融風險的底線，最為關鍵的是影子銀行及政府融資平臺的債務黑洞，而這兩者又早與國內巨大的房地產泡沫糾纏在一起。如果房地產泡沫破滅，恐怕很難守住發生系統性、區域性風險的底線。所以，央行的報告仍將以差異化住房信貸政策遏制住房投機投資炒作放在特別重要的地位。如何來落實，估計還會有更為細化的住房貸款差異性政策出臺。不過，僅是信貸政策對住房投機投資進行事前限制所起到作用是有限的，還非得有嚴厲的稅收政策配套不可。
總之，下半年央行在貨幣政策上的不少新思路，意味著貨幣政策預調微調力度加大，這能在多大程度上對實體經濟產生預料中的影響，便是留給市場的懸念了。
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