對于2015年的地方債治理，政府工作報告中的表述主要集中于三點：一是債務治理不能影響經濟增長，即要“處理好債務管理與穩增長的關系”；二是債務治理改革不能停，即要“創新和完善地方政府舉債融資機制”；三是債務治理不能冒進，即要“保障符合條件的在建項目后續融資，防范和化解風險隱患”。
可以看到，如對待“促改革”與“穩增長”的關系一樣，在對待地方債務治理的問題上，中央一樣在尋求一種平衡術：既要推進債務管理制度改革，又不能因債務治理而影響經濟增長。這對2015年的地方債務治理工作來說是一個巨大的挑戰。
首先是債務存量太大。
按照2013年的審計數據計算，2015年地方政府到期應償還的債務為2.78萬億元，這還不包括2013年6月份以后新增的債務中需要2015年償還的債務。保守估計，2015年需要償還的地方政府債務會超過3萬億。這一數字雖低于2014年的3.5萬億，但考慮到經濟增長放緩和房地產市場低迷帶來的財政收入和土地出讓金收入的下滑，2015年的償債壓力仍然不小。
其次是“借新債還舊債”的老路子行不通了。
地方政府傳統的融資方式在2015年將迎來實質性的變化。一方面，銀行出于響應中央號召和防范自身風險的需要開始收緊向融資平臺的貸款。銀監會在2013年就專門發文要求“控制地方平臺貸款總量，不得新增融資平臺貸款規模”，現在政府又開始撇清責任，要求“誰借誰還、風險自擔”，融資平臺從銀行繼續借錢的路子基本被堵死。另一方面，城投債在中證登新規的影響下已經再難有大的作為。2010年城投債發行規模超過3000億元，2012年超過9000億元，2014年一舉超過了1.6萬億元。但是43號文件給城投債套了一根韁繩，而中證登2014年12月對企業債質押回購的嚴苛新規直接造成了城投債的“滑鐵盧”。
Wind數據顯示，去年10月份共有109只城投債發行，規模為1284.7億元；11月發行123只共計1169.2億元；到了12月，發行數量驟降至56只，規模縮減為729億元。進入2015年，由于受中證登新規影響，一級市場的發行利率迅速上升，不少原本打算發債的城投公司不得不“暫時取消”。
在這種形勢下，2015年的到期債務該如何償還？
政府的思路是，在43號文件規定的大框架下，開啟新的市場化的舉債模式。其一，讓“自發自還”成常態。這是頂層設計中地方政府未來的主流負債方式，包括發行一般債券和專項債券。“自發自還”上位后，財政部“代發代還”的模式將逐步退出。但是，“自發自還”目前還處于試點階段，發債流程、信用評定、信息披露相關機制還在摸索之中。2014年在上海、浙江、廣東、深圳等10省市啟動的地方政府債券“自發自還”總規模剛剛過1000億元。即使2015年繼續擴大試點范圍，全年“自發自還”形式的發債規模應該也不會超過5000億元，這與全年近3萬億的償債規模相比仍是杯水車薪。
其二，鼓勵PPP模式。PPP模式在于將市場機制引進基礎設施的投融資領域，鼓勵政府與社會主體建立起“利益共享、風險共擔、全程合作”的利益共同體。但是，夢想PPP模式能立即扛起地方政府基建項目融資的大旗注定是不現實的：第一，并不是所有城市基礎設施項目都可以商業化的；第二，對大部分基礎設施項目而言，其盈利能力都比較差，民營資本的參與動力天然不足；第三，中國地方政府的透明度和信用還有待加強。公共品與服務項目通常前期投資額高，回報周期長，影響項目的因素多，收益不確定性大，如果沒有相應法律、法規保障私人部門利益，PPP模式在中國難以有效推廣。
樂觀估計，2015年全國PPP項目融資規模約1.5萬億元，與全年超過10萬億的基礎建設項目投資總額相比，仍很難完全滿足基礎設施投融資需求。更重要的一點是，PPP項目融資用來彌補新增項目資金不足還可以，但絕不可能大量用來消化現有的存量債務。
“借新還舊”尚且困難，如果計入因經濟增長需要的新增債務，則2015年的地方債治理將注定會“壓力山大”。
2015年，中國經濟去杠桿、制造業去產能、房地產去庫存的調整仍將繼續，新興產業和服務業尚難以沖抵傳統增長點收縮帶來的壓力，為穩住7%左右的目標GDP增速，穩住投資特別是基礎設施建設的投資仍是政府的唯一選擇。
據中誠信公司測算，2015年地方政府融資平臺的還債額約為1.4萬億，除去通過地方政府債券籌資，資金缺口還有約1萬億元。國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松則表示，如果計入存量債務接續在內，要拉動2015年GDP增速達到7%，則還有3.5萬億元基建資金的缺口。
舊債要還，而新的舉債機制又還未建立。在此情形之下，如何“防范和化解風險隱患”？如何“處理好債務管理與穩增長的關系”？筆者以為，以下三點最重要：
首先，政府職能要盡快轉變，這是根本。政府要由公司型轉變為公共服務型，要注重財政資金的使用效率，特別是要用好今年1.62萬億的財政赤字資金。地方的基礎設施投資公司引進市場紀律之后，要充分考慮資金層面的制約，不能再像過去那樣不考慮盈虧就進行大規模投資。
其次，要加快“自發自還”舉債機制的建立。爭取到2015年底，全國地方債券發行規模（“自發自還”加“代發代還”）能達到1萬億左右，再加上PPP的融資增量，基本做到沖抵城投債規模的下滑量。正如工作報告所說，要“適當發行專項債券”。
最后，要給城投債適當的緩沖期。在新的市場化舉債機制完善之前，要允許符合條件、符合程序的城投債繼續存在，不能一棍子打死，因為地方政府債在短期內無法承接城投債落幕造成的資金需求缺口。