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王國剛：我們看到報告講了很多杠桿化的問題，現(xiàn)在的情況看，能維持住杠桿率就不錯了，去杠桿化的討論是不可能的，更不用講報告中“去杠桿軟著陸”的表述了，報告說用信貸機(jī)制去杠桿，但信貸就是杠桿，那還軟著陸干什么？


　　報告說，從貨幣政策上來講是“名穩(wěn)實緊”，實際上并不如此。從上半年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，貸款是增加的，減少的是委托貸款，信托，貼現(xiàn)，企業(yè)債券等等，這和中國的金融結(jié)構(gòu)有關(guān)系。


　　在報告中，作為企業(yè)融資的三個最基本工具，債券、貸款和股票，居然債券沒有很好的談，而可以這樣說，中國所有的事兒，債券問題是關(guān)鍵。中國現(xiàn)在真正的問題不出在貨幣政策上，真正的問題出在金融體系上，因為我們的金融體系是間接金融體系——銀行為媒介的金融體系，那就必然創(chuàng)造出一系列的杠桿。


　　每年新增貸款少一點就說貨幣政策太緊，本來新增貸款和貨幣政策沒關(guān)系，但是我們?nèi)匀槐Ａ糁略鲑J款由央行[微博]控制的想法，所以就變成了有中國特色的金融體系。但是如果讓企業(yè)發(fā)行債券，這個時候就繞開了貸款規(guī)模控制等等。


　　大家都知道債券也是債權(quán)債務(wù)工具，馬上有人問多發(fā)點債券不是杠桿率就高了嗎？所有看過資產(chǎn)負(fù)債表的人都清楚，上面是流動性負(fù)債，中長期負(fù)債，下面是所有負(fù)債。五年期以上的公司債是中長期債務(wù)，我們僅僅靠企業(yè)內(nèi)部融資和股票市場融資根本解決不了杠桿率的問題，這時候就得靠準(zhǔn)資本的功能發(fā)揮。


　　大家都說到巴塞爾協(xié)議規(guī)定5年期的債券可以作為準(zhǔn)資本，中國的整個金融結(jié)構(gòu)真正缺的就是這塊，而這塊我們苦的是這些債券都向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了，可金融機(jī)構(gòu)不是資金供給者。如果我們能夠向資金供給者發(fā)行債券，效益就發(fā)生了，資金供給者收入水平提高，資金需求者融資成本就下降了。這個空間非常大，但把這樣的最簡單的事兒弄清楚了，我們后面將造成的是金融產(chǎn)品和金融價格好的變化。


　　在這樣的討論過程中，我們看到講了很多杠桿化的時候，我這個地方給大家一個表，最后一行，今年8月份，央行發(fā)行的流通中的貨幣是M1是36萬，M2是135萬，減去這個數(shù)是130萬，這130萬億，在這個地方是23，這個地方的信息還是太多太多，我們還要靠村貸款和不斷轉(zhuǎn)化，23倍是純貸款轉(zhuǎn)化率，在這種情況下怎么是搞去杠桿化呢，中國如果說維持住杠桿率就不錯了，所以去杠桿化在這個背景下去討論是不可能的。